2020年一季度A股收入及盈利增速均显著回落本报告诺亚研究工作坊将接着（上一篇：公募基金最新持仓出炉！科技股王者归来，消费龙头股被减持最狠）来分析一季报各行业盈利的变化情况以及结合PB-ROE框架寻找公募基金的配置主线，最后结合科创板注册制讨论A股未来风格演变的可能方向。文中仍旧是部分参考了天风证券和广发证券的分析维度，具体数据和图表由诺亚正行产品筛选与研究中心策略团队处理和绘制而成。
从刚刚公布的A股一季报看，无论是营收还是净利润增速都出现了断崖式下跌，一季度A股的盈利增速降至-8.8%，净利润增速下降至-24.9%，但仍然没有跌破08年金融危机以来的水平。
所不同的是，09年因为有4万亿的强力刺激，以及当时所处的经济周期不同（中周期复苏前端），因此之后无论在营收还是利润端都出现了强反弹。考虑到目前的经济周期处于中周期衰退的末尾以及经济刺激力度无法达到09年水平，因此我们对二季度整体A股的盈利的整体判断是弱反弹。
我们同样把A股拆分至主板、中小板和创业板来看。在剔除金融的情况下，可以看到从去年年报的角度看，创业板无论收入端还是盈利端，表现均最好，而主板是三大板块中，盈利增速唯一出现下降的板块。
从一季度的季报看，虽然三大板块在收入和盈利端都大幅下降，但仍是主板的收入和盈利下降得最多。
从ROE的角度看，一季报剔除金融后，全市场的ROE（TTM）从去年的7.4%下降到6.2%。如果我们将ROE做杜邦拆解，如果剔除金融，几乎所有分项指标都在转坏，其中资产周转率从61.9%下降到58.6%，是拖累ROE的最主要因素。
从行业情况看，一季度实现利润同比净增长的仅有农林牧渔、国防军工以及银行三个行业，其中农林牧渔和国防军工一季度的净利润增长率较去年逆势加快。而受疫情冲击最大化工、交运、休闲服务一季度出现亏损。
如果和去年年报相比，一季度净利润同比改善的行业有农林牧渔、国防军工、通信及钢铁，而恶化最为严重的五个行业是非银、计算机、交通运输、传媒及休闲服务。
如果我们把前面分析的一季度公募对于行业的加减仓行为和一季度季报的行业情况放在PB-ROE的框架下分析，图中的实线红框代表Q1公募基金增持前五的行业，绿框代表减持前五的行业；虚线红圈代表Q1净利润增长为正或较2019Q4增速改善的行业，虚线绿框为净利润增速转负最明显的五个行业，可以发现一季度公募基金同时青睐高景气度行业和盈利处于历史低位、未来反转潜力较强的这两种类型的行业；减持了高估值以及受疫情影响较大的行业。
因此，未来可以关注盈利有反转预期（内需消费+基建），且目前估值盈利匹配较好的行业，例如券商、汽车、化工、钢铁、地产、交运等。
最后来简单展望下创业板注册制对于市场的影响。
从市场反应看，我们可以看到，自2018年11月提出设立科创板以来，市场的风格由价值急速转变为成长，大小盘方面则相对均衡。我们观察2020年4月27日提出设立创业板注册制以来市场的表现后发现，同样出现了一波成长属性占优的行情，但这种成长占优已经接近了最近10年来0.9 的极值。从大小盘风格看，大盘占优同样也将达到近十年来的极值。
因此我们认为，未来市场将很难呈现单边大盘和成长这两种风格。从存量时代给予大盘龙头估值溢价的角度出发，市场也很难急速转向小盘风格，更多的可能性是未来市场的风格将趋于均衡。
然而我们也认为此次创业板注册制序幕的拉开很可能加速加深科技分化这一格局：即给予真成长、真龙头一定的估值溢价，而对于那些只强调概念的伪成长或者市场以及利润份额不高的非龙头成长企业而言，估值的下杀的概率只能是进一步增强。
从抽血效应看，科创板上市后市场的成交额呈现以我为主的态势，科创板的成交占比在3%左右，抽血效应不明显。预计未来创业板也将秉承控制上市节奏的大原则，对于市场抽血效应依旧有限。
