暴跌26%！聊聊贵州茅台的抄底价

贵州茅台2月17日创出2627一股的高点，随后开始下跌，14个交易日涨了五天，跌了九天，当前每股1936元，市值缩水8600亿。

2020年12月30日，贵州茅台股价1933元，彼时贵州茅台已经涨了一年，没有像样的调整，股东们兴高采烈，越涨越自信，

现在过了三个月不到，同样的价格，股东却如惊弓之鸟，贵州茅台成了股市下跌的原罪。

其实股票还是同样的股票，动的是人心。

在赛道股一路高亢的时候，我一整年写了很多文章指出风险，现在跌了我反而没什么动力去“骂”了，其实不管是涨还是跌，都很难看到对企业的理性分析。

人们喜欢谈涨价、稀缺、成瘾，我喜欢谈商业模式、竞争力、护城河、财务报表、产品力、价值。

今天我们谈一谈，贵州茅台什么时候可以抄底？

不管是买，卖，加仓还是抄底，都离不开对企业的深度理解。

限于篇幅，我这里简单讲一下贵州茅台的价值。

茅台并不是生来就是“酒王”的，从行业地位看，2005 年茅台利润规模反超当时的行业龙头五粮液；2008 年茅台开始掌握白酒行业价格主动权，历经2008-2012 年的价格博弈，2012 年飞天茅台出厂价登上行业之首的宝座；2013 年开始茅台收入超越五粮液，成为当之无愧的行业龙头。

茅台登顶的原因我觉得有以下几个：

第一、品质好，这是一切成功企业的基础，茅台在这点做得尤其好，堪称“匠心”。茅台酒的生产严格遵守“12987”的工艺过程，一瓶茅台酒从投料到出厂需要历经30 道工序、165 个工艺环节，平均酒

龄至少5 年以上，尤其是在2000 年前后整个白酒行业都注重以广宣营销、快速扩产攫取市场份额的大环境下，茅台依然坚守匠心精神，持之以恒坚守茅台品质，并不断延伸品质内涵。反面案例是五粮液。

第二，高端化的战略对了。1988 年之前各个酒企的价格在统一管控下彼此相差不大，而1988 年放开价格管控后，企业可以按市场供求自行定价，其中茅五泸等名酒企开启一波大幅度涨价，茅台成功把握住此次高端化契机。反面案例是泸州老窖。

第三，大单品战略对了，这个高端化战略是绑定的。

第四，良好的销售团队，贵州茅台始终给予经销商较高的利润空间，最有实力的经销商都选择代理贵州茅台，这点非常重要。

第五，产能优势。浓香型白酒受制于窖池，酱香型的贵州茅台几乎没有产能限制，，茅台酒的基酒产量由1980 年代的1000 吨左右→1990年代的2000 吨左右→2000 年代的5000 吨→2010 年代的2.6 万吨→2020 年的约5 万吨，茅台酒基酒产量40 年增加近50 倍，其中在2000 年之前以每10 年翻倍的态势增长，2000-2010 年以10 年5 倍的态势加速增长，2010-2020 年亦能保持10 年接近翻番的增长态势。

第六．成功的营销。在贵州茅台成功之前，每年投入大量的广告费用，同时塑造了自己“稀缺”的形象（它稀缺个鬼），生肖酒、年份酒、国酒（没成功）层出不穷，形成了贵州茅台强大的品牌形象。

从茅台股价表现情况来看，历史上多数时间的股价涨幅为业绩主导，但近两年来随着市场风格、流动性、外资流入等多重因素影响下茅台估值不断拔升。这种现象一方面是因为其业绩的确定性，一方面是资金的抱团，前期的资金抱团是合理的，基于价值的合理，随着股价持续上涨，投资者出现了对茅台的信仰，“茅台永不倒”成为共识，可以说大部分的茅台持有者丧失了作为投资者应有的基本理性。

这两年传出的茅台养肝，甚至可以预防新冠，在我看来，就是愚昧的笑话。这种宣传很多时候都是由所谓的重磅人士在公开场合宣传，可以市场的狂热。

在茅台的酿造中，5公斤粮食酿一公斤酒，高粱占约2.4公斤,小麦约占2.6公斤，高粱必须是本地或周边地区的优质糯高粱,小麦也以本地品种为主，水必须是处理后的赤水河水。

我们看茅台的发展历史就会发现，贵州茅台的产能发展速度在显著放缓，如果贵州茅台真的只能在茅台镇生产，那么未来其量的空间不大了。

2020 年茅台酒基酒量达到5 万吨左右，按照85%的折算比例来看（暂不考虑技改等因素影响），2024 年可供销售茅台成品酒的理论量约为4.25 万吨，由此推算2019-2024年可销售的茅台成品酒的量复合增速约为4.22%。

现在贵州茅台唯一的大肉在价上面，产品提价的空间受行政影响较大，但是出厂价和零售价的差距却是可以调节的。

贵州茅台的出厂价为969元，市场零售价为2700元。

现在我们假定贵州茅台出厂价直接调整为2000元，那么扣除企业所得税后，企业的净利润几乎能翻倍。公司今年净利润为455亿，翻倍就是910亿，再考虑量的增加，预计五年后的净利润在1000亿左右，或者我们大了说1200亿人们币。

按照50倍PE估值，就是6万亿，当前市值为2.43万亿，增长2.47倍。

彼时，一方面贵州茅台自己的产能到顶峰了，另一方面高端酒的市场也已经饱和，未来贵州茅台的量稳了，价格大概率按照通胀上涨。

那么这样一个股票，能保持50倍的PE吗？因为我们现在看PE是站在五年后，那么五年后的PE看的是另一个五年后。如果最后一个五年后不乐观，那么前一个五年后的PE就不会那么高。

如果给出30倍PE，那么就是3.6万亿，现在2.43万亿，就是1.5倍。

那么你认为未来的贵州茅台的PE是多少？

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