一、摆事实

7月最后一周，A股、港股和中概股均出现急剧下跌。为什么？最直观的解释是教育公益化政策导致教育股团灭。然而教育股权重微小，即使全部归零又何以撼动大盘？

事实上，投资者的负面情绪在最近几个月间持续积累，教育股只是一个引爆点而已。我们有必要从更高的视角来审视这一事件。

去年底，蚂蚁金服IPO被叫停，许多人还在马云个人身上找原因。等到今年5月，王兴“题反诗”的时候，有些人已经回过味来了。

6月底，滴滴在被监管机构提前打招呼要求暂缓的情况下，强行赴美上市，试图在大庆前把生米煮成熟饭。结果大庆一过，滴滴就遭到下架重锤，至今进退失据。美国投资者已经发起集体诉讼。恐怕滴滴最后会羡慕蚂蚁当初没有上市是多么幸福。

从上述脉络来看，资本与行政这两股力量，在许多领域里对于“谁说了算”是存在分歧的。以前让你管着，那是因为我没说话。现在我说话了，你听还是不听？

从战略上讲，两强相争，成本最小的斗争形态就是小刀切黄油。不仅要分胜负，而且要一锤定音，杀鸡儆猴，让对方再无二心。这就好比一个团队里，几个人都能当老大，但是必须确定一个话事人，不能模糊。定位明晰之后，大家又可以合作办事了。最麻烦的是不分胜败，总还想着明争暗斗。打成消耗战，绞肉战是对全局不利的。

一般来说，宏观基本面决定趋势，具体政策决定结构。如果只是教育股被打压，资金可以去其它科技公司。哪怕整个互联网都被打压，资金还可以去周期性行业。然而此次暴跌的特征是，最实和最虚的两个端点同时被打压。这就有点奇妙了。

今年3月以来，银行股普遍下跌15%，平安、万科、保利下跌35%，恒大下跌65%。这背后既有地产销售不旺的因素，更有银行信贷收紧的因素。而在期货市场上，监管机构为了扑灭大宗商品涨价预期，限仓，限保，加手续费，近乎无所不用。

对了，暴跌的地产股里还有一个奇葩，叫SOHO中国，老板是潘石屹。他跟美国黑石资本已经签了协议，每股5HKD私有化，结果现在只有2.9了。监管并没有表态。你猜他这次是跑得成，还是跑不成？

总之，这次暴跌绝对不是“补课内卷不生孩子”所能解释的，甚至不止是平台经济反垄断的问题。它反映的是一次全面的、雷厉风行的节制资本运动。

二、讲道理

按照经验，事件性崩盘往往过头，尤其是在有专业空头的美股市场上。所以暴跌之后，我就把中概股教育三剑客的行情打开一看。

好嘛，高途和好未来都是亏损的，新东方在跌掉9成之后，仍然有10倍PE，0.8倍PB，比工行、平安、万科还贵不少。请注意，这里说的是历史PE，还没有包含未来恶化预期。那它们在跌下来之前得有多贵啊？

到底什么是价值，这是一个问题。

2020年，创业板上市公司净利润总额923亿，二级市场交易总额46.5万亿，产生印花税约700亿。股民们赚到了什么？

2020年，创业板整体ROE是6.5%。但是如果把2015年之后的新上市公司排除，“老公司”们就只有2.6%了。这说明新上市公司的质地更好。可这不是废话么，哪家PE不是在景气上升期推IPO？今天老公司难道不就是5年前的新公司？这次不一样？

十几年前，我去公司跑调研的时候，是真的要扣三张表的。这个项目IRR是多少？回款怎么这么慢？产能利用率到顶了怎么毛利率不增加？现在员工社招比例多少啊，人力成本上升这么快？能贷款为什么要增发，WACC算得过来吗？

说穿了，我当年所做的一切工作，就是从资本利得最大化的视角出发去看问题。也许这就是价值投资吧。

今天的世道真的变了。国内的券商研究员大概只要会拍收入、毛利、净利三个数就行了。但是其实海外也一样。我看外资投行写光刻机巨头ASML的报告，同样是三个数倒推整个模型。

其实这样也合理。为什么？因为这么一家身处国际战略博弈漩涡中心的公司，它的命运根本就不是自身三张表能够决定的。

话事人已经不是资本了！至少不是具体的实业资本了。

我这个人的心态一直是比较开放的。市场就像是迪斯尼乐园，你玩你的极速光轮，我玩我的飞越地平线。现在公告说飞越地平线关机检修。那我也许会来极速光轮瞄一瞄，不过最后还是决定坐长椅上看会儿风景……

顺便说一句，下跌35%在数学上的意义是，回到原点相当于上涨50%。下跌50%后回到原点相当于上涨100%。