作者| 边际实验室

上个月，中国的地方政府债务增长规模为2867亿元。尽管与3月份的3875亿元相比下降了26%，但是发债规模相比过去仍然维持在较高水平。

与此同时，财政部于周一表示，4月底已经提前下达了第三批地方政府新增专项债券额度1万亿元，为基础设施项目提供资金。此举可能使地方政府债务前5个月内的增长规模达到近3万亿元的历史高位，而去年同期仅为1.9万亿元。

当前，政府希望通过基础设施投资来帮助遏制新冠肺炎疫情对经济造成的影响。地方政府已经可以通过专项债券筹集资金，专项债券的主要好处是它更加透明。监管机构可以明确地看到地方政府募集了多少新资金，清楚地了解这些资金对直接债务规模带来的影响。这主要是为了减少预算外的隐形债务增长所带来的金融风险。2015年，中国政府开始引入专项债券，为基础设施和公益项目提供资金。债券的利息将由特定项目产生的收入支付，相比之下，一般债券可以从财政收入中偿还。

2015年之前，许多地方政府主要依靠地方政府融资平台借款，这些平台的创建是为了绕开对地方政府融资的限制。地方政府融资平台的债务通常由国有银行和商业银行持有。但随着借贷激增和经济增长放缓，地方政府融资平台投资的一些项目难以产生回报，导致债务违约。为了化解违约风险，金融监管机构在过去几年里一直试图加强对该领域的监管措施。

过去几个月，地方政府增加了借贷规模，地方政府已接近用完2020年财政部初步下放的1.8万亿元额度。新的额度将在5月22日召开的全国“两会”上公布。

然而，近期地方政府大举借债引发了一些经济学家对地方政府财政前景的担忧。自今年年初以来，中国的财政收入一直在下降，第一季度同比下降14.3%至4.6万亿元。惠誉评级的一则研究引用公开数据显示，2019年，近40家中国地方政府融资平台出现偿债困难，较2018年的10多家大幅增加。这其中，逾80%的平台位于西部省份。

随着中国政府继续向基础设施项目注入资金，以维持地区经济运转，中国地方政府的借款今年可能会达到创纪录高位。

中国社会科学院研究员杨志勇表示，地方政府必须做好准备，填补特别债券发行之后可能带来的资金缺口。“专项债务应当产生相应的收益，这一收益要足以弥补项目成本。如果项目收入不足以支付成本，那么只有在充足资金支持的情况下……才应该发行特别债券。”

今年以来，特殊债券已用于对交通基础设施、医疗教育设施以及水资源保护项目融资。但是，如果政府为了支持经济增长而对一些投入产出比较低的项目投资，通过特殊债券融资仍然存在较大风险。

“这一直是中国基础设施支出的难题。经历过10年的基础设施支出和固定资产投资的快速增长，对很多地方政府来说，已经没有太多能产生可观收入的项目可供投资了。”

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