近日，北京市海淀区人民法院披露36氪（36kr）与钛媒体名誉纠纷权一案审判结果。法院认定钛媒体撰写《36氪深陷股权众筹项目“涉嫌欺诈”漩涡》《36氪再陷“涉嫌诈骗”漩涡，中国股权众筹已近落幕》两篇涉案文章未达到侵害36kr名誉权程度，不构成名誉侵权，一审驳回36kr全部诉讼请求。

审判结果显示，钛媒体两篇涉案文章已达到新闻内容基本真实的程度，且文章中并不存在侮辱、诽谤等使原告人格遭受损害的内容。诉讼期间，钛媒体发文《致36氪致未来，也致责任致信仰》，其中提到“我们不认为和36媒体是竞争关系，就一定要曝光36氪股权投资的金融业务问题。”

由此，从2016年开始持续5年的诉讼以36氪败诉告终。然而，屋漏偏逢连夜雨，36氪自去年年末上市即破发后，股价持续下跌。截止至4月1日，36氪以4.45美元的股价收盘，和发行价14.5美元相比，只占了三分之一，仅仅不到半年时间。

市场是最好的验金石。

36氪上市即破发 不到半年股价跌至发行价零头

36氪起源点是一个小小的科技博客，它由1988年出生的刘成城于大四成立，最初仅仅是翻译海外科技产业信息。2011年，从北京邮电大学编程专业毕业后的刘成城进入中科院读研，此时，他将大部分精力都投入到了36氪上。

在初期发展路径上，36氪模仿美国科技博客TechCrunch形式、以翻译其文章为主要内容的科技博客网站。在翻译海外科技资讯的基础上，36氪开始寻找国内初创企业进行报道。伴随移动互联网的快速发展，创投领域开始爆发。36氪随之将创业报道列为内容重点，因为头部科技网站甚少关注初创企业，36氪便因此找到了与四大门户的科技频道、TechWeb、Donews等科技网站的差异点。

2019年11月8日，36氪正式登陆纳斯达克，代码为“KRKR”，按照提前公布的上市计划，36氪原定于7日上市，但当天宣布推迟，并重新提交了招股书，将发行量由360万股ADS减少到138万股ADS，减少60%，募资额仅为2000万美元，这一操作当即打击了许多投资者的认购信心。股价首日低开13.24%，报12.58美元，截至收盘下跌9.93%，报13.06美元。

36氪上市当天股价破发

首发日破发后，CEO冯大刚曾表示“没有预期到会出现破发，公司股价反映的是市场情绪，价值才是36氪做的业务好不好，情绪的东西都是泡沫”。

挂牌5个月，股价一路下跌

冯大刚称：“我们的定位应该是新经济的服务者和连接者，如果再多一个就应该是所有新经济从业者的伙伴。就公司过去几年的情况来看，我们的业务会有比较明显的反周期性，不会随着周期的变化有很大的影响。”

但市场并未因此有改观，36氪股价一路下行，跌至如今的4.45美元，正好是发行价的零头。

媒体、平台、服务三板斧难抗业绩压力 转型之路一波三折

究其原因，36氪程式化、简单的创投报道其在业界遭遇颇多质疑。虽然其后搭起了产品和服务矩阵，希望成为服务中国互联网企业的金融科技公司，但并未被市场认可。

36氪核心业务有三项，一是媒体，二是互联网创业投融资平台，三是知识付费服务。

媒体是36氪的根基，持续进行国内外创业公司报道、行业资讯、行业调研等。2014年，基于早期创业者提出需求，以及想跟创业项目建立更深层次关系的考虑，36氪在北京中关村创业大街上成立创业孵化器“氪空间”，开始打造互联网创业投融资平台。2015年3月，36氪推出融资平台，试图连接创业者与投资人，解决创投对接和融资难题。2015年7月，36氪发布一级市场量化分析工具“氪指数”，随后氪指数与氪估值、市场行业研究、输出行业报告统归于36氪研究院。

搭起产品和服务矩阵的36氪瞄准的是“科技金融”市场，希望成为服务中国互联网企业的金融科技公司。从媒体延展到金融领域，36氪的想象空间大大拓展，正因如此，业务扩张的那几年，36氪的融资非常快，2015年，36氪完成D轮融资，投资方为蚂蚁金服、华泰联合证券、经纬创投。

但是，36氪转型之路并不顺。

2016年1月，氪空间从36氪母公司拆分独立运营，资本助推下，氪空间一路狂奔，但自2018年以来，“氪空间”多次被曝出了关店、裁员、欠佣等负面传闻。

媒体曝光的“氪空间”不退换客户租金

此外，从营收结构来看，在线广告一直是36氪的收入大头，以内容博取流量，再通过广告方式变现，是最经典的媒体盈利模式。

虽然从2019年Q4增值服务的份额超过了在线广告，特别企业增值服务到2019年，占了36氪营收48%，已经成为支柱板块。但也正是这项业务，成为36氪经营模式一直遭到诟病的板块，钛媒体文章披露的文章也和这个业务相关。

走在悬崖边的增值服务备受诟病 被指“涉嫌欺诈”

业界认为，这个36氪的企业增值业务模式是存在隐患的，是一种不可控制的风险，这里不得不提宏力能源事件。

2015年6月5日，宏力能源正式在新三板挂牌，并在2016年2月26日完成股份转让交割。但在宏力能源随后披露的年报中，其2015年实际业绩与此前的预期差异较大，业绩变脸引发关注，导致其股价下跌，投资人因此面临潜在的投资损失。

36氪是宏力能源的融资服务方，在官网上，36氪披露了宏力能源的业绩，称2014年度归属于挂牌公司股东的净利润为2703.13万元，每股收益 0.45 元。

然而，交割完成2个月后的4月25日，宏力能源公布了2015年的业绩报告。报告显示，其2015年的营业收入同比下降67.71%，归属于挂牌公司股东的净利润为-2600余万元，每股收益-0.43元。

36氪因此被指“涉嫌欺诈”，根据坊间披露的信息，在项目推介过程中，36氪相关工作人员有隐瞒真实身份，对项目描述上存在溢美倾向的表现，投资人据此认为该项目涉嫌欺诈，要求36氪出面负责。

网友评论该事件“有合谋嫌疑”

当时36氪对媒体回应称：“我们在第一时间，注意到项目方之前的业绩预测、所提供的数据，与实际严重不符，并与公司高层进行了严正交涉。此后，我们亦通过北京融显律师事务所，正式向宏力能源发律师函，要求其承担相应的责任。下一步，我们仍将通过法律渠道，去追究当事人的责任，并尽量挽回投资人的可能损失。”

然而，业内人士认为，此事件充分暴露了股权众筹平台当下的发展痛点，即参与方权责不明晰。

既当运动员又当裁判 误导投资人应付连带责任

关于股权众筹平台，与平常经常接触的“水滴筹”“众筹”不同，普通的众筹平台是由发起人、跟投人、平台构成，向群众募资，一般是公开发行，所以是“公募众筹”。

钛媒体发布的“猿团项目 36氪众筹支付完成提醒 硕大的36Kr LOGO”

而股权众筹是指公司出让一定比例的股份，获得未来收益，由于股权众筹方式不多不公开发行，所以又有解释为“股权众筹是私募股权互联网化”。

股权众筹对投资者是有要求的，比如会考察投资人最近三年的收入、金融资产等，投资人需要有很强的风险承担能力和自担能力，其风险不小，但作为互联网金融的一只重要分支，各互联网公司都想分一杯羹，京东、阿里、苏宁、百度、小米等早就布局了。

相对来看，36氪宏力能源事件更接近私募股权融资的模式，36氪又有强大的媒体背景，发布的稿件具有一定影响力。但股权众筹平台应该是“纯信息平台”，既当运动员又当裁判，容易误导投资人，如果平台对项目信息造假或是审核不严格，平台也要承担责任。

综合各方的评论，关于36氪媒体属性的定位与融资风控职责的错位成为大家讨论的重点。

尽管36氪表示此后的业务会和项目的投资人更积极、更有建设性地沟通。但该事件的重点并不在于36氪未来会如何严格审查项目资质，而是企业增值的服务必定会导致“既当裁判员又当运动员”的局面，36kr身处科技圈多年，对于其中商机更是敏感，市场有需求，平台本身就能够整合各类资源，但参与股权投资服务之后，性质就已经不同，和项目产生真金白银的利益关系，原本中立的第三方报道还会公正吗?

无法摆脱媒体形态先天束缚 Q4净利润同比下滑18%

这样的担忧自然体现在了股价上， 根据2019年Q4财报，36氪总营收为人民币3.228亿元（约合4640万美元），净利润为人民币3200万元（约合460万美元），同比下滑18%。

从业务来看，36氪依旧比较依赖广告，没能摆脱媒体形态的先天束缚。

媒体提供靠优质内容的能力不可以迅速翻倍，相应地流量也不会暴涨，所以从纯商业角度说赚不到“大钱”，投资人也不太看好这种盈利模式。

从经营状态来看，36氪的成本逐年上涨，大头是销售与营销，财报显示，2019年Q4运营支出为人民币2.982亿元（约合4280万美元），相比之下上年同期为人民币1.132亿元，2019年的支出比2018年多了1.85亿元，主要体现在销售与营销、总务和行政、研发支出。

36氪招聘了更多销售和市场营销人员，都是人力成本，说明这是智力密集型业务，赚的是“辛苦钱”。而且这些销售、营销提供的解决方案是与公关公司抢业务，但与一线公关公司（如蓝色光标）的营收规模差两个量级。

从资本角度来看，36氪确实有稳定的现金流，预计未来会扭亏转盈，但媒体（中介公司）的成长性一般很低，尤其是在不知何时增值服务会曝出问题的情况下，在创业热度下滑的这几年，一家主要服务于创业公司的企业，一旦在企业增值服务这一块出现停滞，那么营收立时就会出现大幅下滑。

如果36氪未来的财报依然是现有的布局，那就依然摆脱不了媒体属性，媒体的核心生产力依然是人，这决定了它是一门规模不经济的生意，投资者们也不相信媒体会是一门大生意。

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