TWS耳机作为资本市场所追逐的热点主题之一，无疑是去年消费电子板块里的明星。近期，伴随产业链里的上市公司陆续公布2019年的成绩单，TWS耳机的高景气度已得到持续证实。而在此之后，市场关注点可能更多转向TWS耳机的持续增长，乃至智能穿戴硬件趋势下诞生的其他机会的挖掘上。作为传统音频赛道向智能音频赛道逐步转型的OEM厂商通力电子（1249.HK），给我们提供了一个参考样本。
一、营收平稳增长，毛利率提升
近日，通力电子（1249.HK）公布其2019年年度业绩报告。报告显示，公司在2019年总收入约81.47亿港元，同比增长11.6%；归母净利润约2.69亿港元，同比增长20.4%；毛利率由去年同期的11.4%提升两个百分点至13.4%。拟派息0.35港元/股。
二、耳机、部件业务增长迅速，研发投入力度加大
财报指出，营收平稳增长主要得益于新型音频、智能语音音箱、耳机及部件业务增长。
从产品类别来看，音频产品销售约58.24亿港元，同比增长5.1%，占总收入比例为71.5%，仍是公司的第一大业务单元。
耳机销售约10.55亿元，同比增长49.7%，占总收入比例由2018年期末9.55%提升3.4%至12.95%。
IoT相关产品销售约1.28亿港元，同比下降约20.4%，占总收入比例由2.21%微降至1.58%。下降主要受产品和客户调整等影响，公司表示将持续加大产品创新能力，并优化客户结构，提高试产竞争力。
部件业务销售约7.87亿港元，同比增长82.4%，占总收入比例由6.33%提升至9.66%。受益于子公司瑞捷光电零部件产品于二零一九年第一季度开始并入集团部件产品收入，以及智能产品的配套部件业务增长，该业务全年累计销售额约为806百万港元，较去年同期上升82.4%。
而公司毛利率提升主要受益于生产布局及效率提升、部分原材料成本下降等因素。
财报指出，公司于去年在各个部门和中心展开降本增效工作，提升部门间协同，实现生产线和设备效能最大化。生产系统人员得到优化，建立了资产共享管理机制，提高资产复用性，以及合理对旧设备、技术落后设备进行清理，提高资产使用效率。公司已在越南成立子公司，建设自有海外工厂，持续提升海外供应链能力，将垂直整合能力向海外延伸。公司表示，为进一步改善生产效率，将持续提升生产自动化，数字化能力。
同时，公司归母净利润增幅超两成，明显高于营收增速，主要受营收增长、毛利率提升及有效的费用管控综合影响。
据财报数据，公司于2019年三费（销售、行政及研发）总体费率为10.94%，较2018年上升1.56个百分点。其中，研发支出就贡献了1个百分点，达3.7亿港元，同比增长44.9%，占总收入约4.5%。公司表示，针对基础模块、产品类别、前瞻技术等按区域进行研发工作，以及借助国内外各生态链语音技术优势，积极开发和储备新产品及新技术，并持续投入更多研发资源开发以智能音箱为代表的智能产品，并逐步建立起配套的部件开发能力。
三、中高端耳机+智能音箱，助推公司多业务延续高增长
通力电子为了打造长期的产品竞争力，在技术研发和产品创新方面的投入是有目共睹的。伴随全球智能化浪潮，公司多项产品销量快速增长，但增速有所放缓，增长能否持续？主要动力可能会是什么？疫情对今年业绩带来的影响如何评估？这些问题都更值得投资者思考。
此前，我们分析认为，TWS耳机和智能音箱在全球和国内市场的渗透率都比较低，以技术和功能升级叠加价格下沉为代表的产品迭代趋势，在产业资本快速布局下，拉动新购+换购需求快速释放，渗透率持续提升，带动公司耳机和智能产品及配套部件业务增长。
具体来看，首先，从市场普遍更为关注的TWS耳机来看。
蓝牙5.0技术普及，以及全球智能手机逐渐取消耳机孔，让TWS耳机在过去一年爆发式增长。据第三方市场分析机构Counterpoint，预计2019年全球TWS耳机出货量为1.2亿部，同比增长160%，市场规模约150亿美元，苹果airpods占主导份额，其余品牌也在不断崛起。而据IDC最新数据，2019年全球智能手机出货量13.7亿部，估算TWS耳机的渗透率不到9%。
业内一致认为，TWS耳机在去年实现爆发式增长后，受苹果系Airpods带动，安卓系有望崛起，推动市场延续高增长态势。同时，尽管市场中的大部分TWS产品续航、传输、价格等用户基本需求方面已满足，但音质、降噪模式、语音助手、健康监测等功能方面仍需进一步提升。在换机与新购机的双重拉力下，2020年TWS耳机出货量将跃升至2.3亿副，年增率高达91.6%。
考虑到疫情带来的影响，业内普遍认为会对第一季度TWS耳机出货量造成冲击，预计损失20-30%。据中信证券报告数据显示，2月国内TWS产品线上总销量环比下降32%。
尽管短期受到疫情冲击，但业内认为疫情后TWS耳机今年依然会正向发展。中信证券认为，疫情对于TWS需求二段影响低于手机，预计全年出货量2.3亿副，同比增长80%，仍处于高增长阶段。
在耳机技术及产品研发方面，公司在去年不断强化降噪技术能力，并开发多款主动降噪功能的中高端耳机产品。尽管公司去年下半年才正式推出TWS产品，但一直在不断地扩充TWS耳机产品开发团队，结合最新技术和电声能力，TWS耳机产品已实现规模性出货。
公司表示，目前在音质、降噪技术、语音交互等技术方面均已具备市场竞争地位，将不断提升工艺及自动化生产能力，争取未来在TWS耳机市场中能迅速建立自己的竞争能力，取得更好的行业地位。
与此同时，公司将继续大力拓展更多互联网客户，争取更广泛的业务合作机会，助力互联网客户智能语音生态平台的快速发展。在全球语音生态平台的发展和成熟过程中，越来越多的品牌已经或即将推出以语音为交互方式的智能产品，公司将配合各大品牌的需求，全方位支持其业务的发展。
除了中高端耳机，以智能语音音箱为代表的智能产品及配套部件业务，也是公司的重要发力点。
据Strategy Analytics发布的报告显示，2019年全球智能音像市场销量约1.47台，同比增长70%，创历史新高。同时，据IDC发布《2019年中国智能音箱市场出货量》报告显示，2019年中国智能音箱市场出货量达到4589万台，同比增长109.7%。
得益于全球智能化产品市场的快速增长，领先的产品技术优势以及前期市场布局，通力电子智能产品业务依然保持增长，2019年收入占总营业额比重提升至16.3%。
尽管智能音箱市场在近两年也经历了持续的高增长，但目前国内渗透率仍然比较低。据易观报告数据显示，2018年中国智能音箱渗透率仅为4.8%，美国为16%，三分之一不到。
此前我们分析过，以带屏为标志的交互体验升级需求，将带动智能音箱出货量持续增长。这一趋势在去年去年国内智能音箱市场得以证实并明显加剧。根据奥维云网（AVC）发布的《2019中国智能音箱市场总结报告》显示，带屏智能音箱的市场份额达13.8%，较2018年上升了12个百分点。
而考虑到疫情影响，IDC预测今年一季度，中国智能音箱市场出货量将下25.8%。预计全年增长9.8%，明显低于往年增速。
通力电子表示，尽管外部经济环境存在不确定性，公司将继续巩固并争取提升在新型音频市场行业地位，重点发展智能音箱、声霸及耳机类产品业务，争取更多业务机会及挖掘更多新客户。此外，公司继续和全球主流互联网企业保持紧密合作，而与客户共同开发的带屏智能音箱及其重要部品，突破了原有语音交互在功能和内容方面的展示局限，让智能产品具备能听、能看的感官能力。
至于声霸产品方面，公司已完成惠州工厂声霸一体化生产的产能建设，而且已基本覆盖全球主要品牌，对公司未来声霸业务发展构建坚实的基础。公司预计今年智能产品、声霸、耳机及部件等业务占比均将持续增长。
尾声
2020年新冠疫情这只黑天鹅， 短期加剧了外部经济的不确定性，扰乱了商业秩序和节奏，给行业发展带来了挑战。但疫情不会改变行业长期的内在发展趋势，稳健经营、流动性充裕的企业抵御风险能力会更强，通力电子通过降本增效和研发创新来实现平稳过渡及长期布局，把握好疫情后的弹性增长机会。
公司表示，新冠疫情尽管导致集团在人员复工、物料供应、原材料成本上涨等方面受到一些影响，但集团都在正常管理中，目前集团已全面复工，生产经营正常。以及疫情自三月份在欧美地区蔓延，如果欧美市场受疫情的阶段性影响大幅下滑甚至封闭经营场所，对业务也将产生不利影响。
目前，公司的估值水平已处在近五年来的历史底部区间。截至3月27日收盘，公司PE（TTM）为5.7倍，PB(MRQ）为0.86倍，股息率为6.25%，参考对应8.7倍和1.2倍的平均水平，估值偏低。受疫情和原有价格战持续影响，全球金融市场剧烈震荡下行，但科技板块的成长趋势不变，伴随疫情转向带来市场情绪改善，将推动估值修复。
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