这已经是英雄互娱在一年之内第二次冲击A股借壳上市失败。英雄互娱回复投中网只简单的表示：“感谢关心，尽力了，很遗憾。”

文 | 陶辉东

来源 | 东四十条资本

宣布与英雄互娱的重组终止后，东晶电子目前已经连续两个交易日一字跌停。2019年11月26日，东晶电子收到了中小板问询函，要求解释终止重组的具体原因和决策过程。针对东晶电子称交易各方没有就本次交易的最终交易方案达成一致意见，问询函还要求说明未能达成一致意见的核心条款是什么，并说明未能达成一致意见的主要原因。

与英雄互娱的重组计划宣布后，东晶电子曾收获连续四个涨停。但过去半年期间，重组可谓是负面缠身，东晶电子发生原实控人搞内幕交易、创始人清仓式减持、陷入无控股股东状态，等等一系列事件，如今交易失败空留一地鸡毛。

值得一提的是，这已经是英雄互娱在一年之内第二次冲击A股借壳上市失败。英雄互娱回复投中网只简单的表示：“感谢关心，尽力了，很遗憾。”

英雄互娱作为一家曾经一年四轮融资的炙手可热的游戏公司，股东名单中有华谊兄弟、国新基金、红杉中国、真格基金等众多知名企业或VC/PE，接下来登陆资本市场的出路在何方？

转型导致巨亏 卖资产保壳

东晶电子的主业为石英晶体元器件产品的研发、生产和销售。其创始人李庆跃是1959年生人，早年在浙江金华市电池厂当车间主任，1999年创立了东晶电子。2007年12月，东晶电子成功在A股上市，已经是国内最大的中SMD石英晶体谐振器生产商，该年营业收入达1.9亿元，实现2800万元净利润。

但上市后东晶电子的发展遇到了困境。因为竞争激烈，2010年之后东晶电子的营收和利润出现大幅下滑，2011年营收同比下滑9.9%，净利润下滑79.3%。从2012年开始，迫切谋求第二增长点的东晶电子开始大力发展LED蓝宝石业务。当时的背景是，因为LED绿色概念的风行，以及照明市场的推动，2012年前后中国出现了一波LED蓝宝石投资热潮。之后苹果也传出要让iPhone采用蓝宝石屏幕，更为这一波热潮火上浇油。

然而LED蓝宝石的需求始终没有真正爆发。高工LED产业研究所（GLII）2012年底统计数据显示，国内在建蓝宝石长晶项目产能约合2英寸蓝宝石衬底1亿片/年，而实际市场需求量仅为1000多万片。由于严重的产能过剩，市场一片哀嚎。

从2012年开始，东晶电子先后投入2.2亿元建设LED蓝宝石生产线。到2014年，东晶电子的年报出现首次亏损，亏损额达1.62亿元。2015年，东晶电子再次亏损3亿元。亏损的主要原因就是LED蓝宝石业务毛利下降，生产线严重开工不足，并且2014年、2015年接连计提大额存活减值和固定资产投资减值。

连续两年巨亏让东晶电子走到了暂停上市边缘。从2016年开始，创始人李庆跃一面带领东晶电子自救保壳，一面筹划卖壳。经过一系列“卖卖卖”，2016年东晶电子终于扭亏为盈，净利润700余万元，成功保壳。到此时创始人李庆跃已经无心恋战，而是想方设法把整个公司转手卖掉。

“私募大佬”接盘

2016年11月，接盘者蓝海投控出现。李庆跃及吴宗泽、池旭明、俞尚东等创始股东、其他几名高管，将1223.42万股东晶电子股份（占公司总股本的5.03%）转让给蓝海投控，同时，将另外的3670.3265万股（占公司总股本的15.08%）的表决权全部不可撤销地委托给蓝海投控。蓝海投控从此取代李庆跃成为东晶电子的控股股东。蓝海投控的老板苏思通则成为新的实际控制人。

苏思通是何方神圣？他是中国蓝海金融控股有限公司总裁、蓝海私募基金CEO，在微博上自称“快刀八郎”，是一名被外界所称的“私募大佬”。他的成名作是，其掌管的蓝海一号基金在2016年收益达180.92%，成为当年的私募收益冠军。但就在2019年1月，苏思通被证监会查出通过连续交易、对倒、尾盘拉抬等方式影响“云煤能源”等5只股票价格和交易量，遭到处罚。

苏思通接盘东晶电子之后，并没有在解决东晶电子经营困难上有所作为，而是一方面用种种手段继续“保壳”，另一方面利用上市平台做文章。2018年10月，浙江证监局对苏思通出具警示函。该函显示，苏思通私自使用东晶电子公章并以东晶电子名义对外出具担保书为其金额为8437万元的借款提供担保，苏思通未及时告知东晶电子上述重大事项，致使东晶电子未及时披露该对外担保事项。

到2018年东晶电子业绩已成崩盘之势：营收经过连续三年大幅下滑，到2018年仅剩1.77亿元，已经比11年前刚上市时还低；2018年净利润为-7900万元，保壳任务无比艰巨。

英雄互娱连续两次借壳中雷

这时，正在谋求借壳上市的英雄互娱出现了。2019年5月13日，东晶电子停牌，随后宣布计划用资产置换以及换股吸收合并的方式，实现英雄互娱借壳上市。

英雄互娱是国内知名的游戏公司，其创始人应书岭曾任中手游总裁。英雄互娱获得过众多资本青睐，在成立的第一年登陆新三板，并完成了四轮融资，一大批一线机构参与。其中最大的一笔投资是，华谊兄弟在2015年以19亿元认购了20%的股份。2019年半年报显示，华谊兄弟、国新基金、真格基金、红杉资本中国基金、华兴资本等仍在英雄互娱股东之列。

因为严控版号等原因这两年游戏行业动荡不安，腾讯这个游戏行业老大的业绩都不理想，英雄互娱也难以独善其身。2019年上半年，英雄互娱2019上半年营收6.4元，同比增长15.58%；但归母净利润仅为1.4亿元，同比下降39.01%。

不过，英雄互娱仍取得了一定的业务进展。据公开资料，2019年，英雄互娱的发行产品涵盖包括ARPG、SLG、MMORPG、休闲竞技、战棋等多个品类。2019年上半年，英雄互娱新收入游戏版号五款。2019年新上线游戏包含《三国志大战M》（日本）、《非人学园》（中国港澳台及东南亚地区）、《王牌御史》、《绿色征途》等，即将上线《战双帕弥什》等，随着版号的开放，2019年业绩有望迎来新的涨幅。

此外，英雄互娱投资的量子体育VSPN是亚洲领先的电竞内容运营商，主导或参与承办的赛事包括《王者荣耀》职业联赛KPL、《绝地求生》职业联赛PCL、《和平精英》职业联赛PEL、《DOTA 2》TI9国际邀请赛等众多知名电竞赛事，同时量子体育VSPN也是雅加达亚运会电竞表演赛的承办方。

登陆A股，可以说是英雄互娱力图冲击“移动电竞第一股”的重要战略。可惜的是流年不利，英雄互娱连续两次借壳尝试都告吹。

第一次是借壳赫美集团。2019年3月1日，英雄互娱与赫美集团双方股东签署了股份转让协议，但因为赫美集团深陷巨额违规对外债务担保的泥潭，而双方未能就关键条款达成一致。4月2日重组宣告终止。

但英雄互娱并未放弃，一个月后又再次发起了与东晶电子的重组。这一次英雄互娱吸取教训，为保障交易进行，甚至要求蓝海投控支付了1亿元保证金。若东晶电子存在任何应披露而未披露且导致其不符合再融资、发行股份购买资产、重大资产重组实质条件的情形或者被立案调查，保证金就将被罚没。

但如前文所述，东晶电子也是问题重重。2019年5月底至6月初，李庆跃等人先后与蓝海投控解除了表决权委托协议，蓝海投控的表决权下降为10%，东晶电子的第一大股东变成了曾参与定增的一只信托产品。从此东晶电子进入了无控股股东、无实际控制人的状态。解除表决权委托后，李庆跃立即开启清仓式减持模式，宣布拟减持不超过2500余万股，占东晶电子总股本的10.59%。

此后苏思通又被爆出内幕交易，有爆料称苏思通和其背后的金主在东晶电子停牌前突击买入8000万元，计划在在7-8个涨停之后精准收割。2019年6月4日，深交所对重组发出问询函，询问关于内幕交易等问题。6月11日东晶电子回复称，“苏思通未参与此次重大资产重组筹划，也未发现其存在提前获悉此次重组相关信息的情形。”

2019年11月25日，东晶电子公告称，交易各方“没有就本次交易的最终交易方案（包括但不限于最终交易价格、利润承诺及补偿等）达成一致意见”，交易宣告终止。

对于接下来英雄互娱是否会再次谋求登陆A股、或转投海外资本市场的问题，英雄互娱方面对投中网表示不予置评。