本文通过整理高瓴资本创始人张磊的公开讲话，梳理其成功投资的脉络，供大家学习参考。

01 如何理解价值投资？

投资的本质

张磊：约翰·博格先生讲过，投资的本质是追求风险和成本调整之后的长期、可持续的投资回报，克服恐惧和贪婪，相信简单的常识，这是我非常认可的。

张磊：投资本质就是资本和资源的配置，把最好的资本，最好的资源，配置给最有能力的企业，帮助社会创造价值。资本市场要脱虚入实，将资本聚焦在最有能力、最需要帮助的企业。

价值投资的前提

张磊：魏斌在《价值之道：公司价值管理的最佳实践》提及的价值管理围绕企业价值创造和成长的全过程，从资本回报、资产配置、资金管理等角度，回归企业发展本质，厚积薄发。从某种程度上说，价值管理是价值投资的前提，如果没有企业家的价值管理，所有投资恐怕都是空头支票。

价值投资的超额收益

张磊：对于今天的中国资本市场来说，价值投资已然不是新鲜名词，越来越多的笃信者和实践者在用自己的思考方式，不断探索新的未知世界。价值投资为投资者和企业家之间创造了相互信赖和尊重的情感纽带，正是这条纽带，让企业家敢于尝试伟大创想，目光聚焦在未来10 年、20 年，以超长期的视角审视未来生产生活的变化。这种源于价值投资理念的超长期投资，为企业注入了最坚实的动力。从某种程度上说，为卓越企业家分担创新风险，构成了价值投资超额收益的本质起源。

价值投资护城河

张磊：我对护城河的理解，实际上是一个动态的变化中的护城河。这个护城河的核心就是一句话，能不能不断地、疯狂地，创造长期价值。如果你不能够创造长期价值，这个护城河就是纸老虎。

长期结构性价值投资

张磊：所谓“长期结构性价值投资”，是相对于周期性思维和机会主义而言的，核心是反套利、反投机、反“零和”游戏、反博弈思维。对服务实体经济来说，价值投资发挥作用的关键就是，在敏锐洞察技术和产业变革趋势基础上，找到企业转型升级的可行路径，通过整合资源借助资本、人才、技术赋能，帮助企业形成可持续、难模仿的“动态护城河”，完成企业核心生产、管理和供应链系统的优化迭代。

02 如何理解新时代投资？

科技2.0

张磊：以互联网为代表的信息技术日新月异，不断撬动各行各业新的发展变革，科技创新模式也在升级“版本”。此前，“科技创新1.0”的核心特点是“连接”。搜索引擎连接人与信息，社交工具连接人与人，电商连接人与商品，在线约车、共享单车、团购APP连接人与服务……通过专注“连接”，中国互联网企业在商业模式创新上取得了巨大成功。

伴随着学习、追赶全球科技潮流的步伐，科技创新的模式正在向“2.0”版本切换：不再是简单地复制他人经验、简单叠加各种技术和应用模式，而是形成具备原创力的科技创新。在科技领域尤其是互联网行业，中国高科技企业从跟跑、并跑逐步转换到在某些创新领域能够领跑，将“复制到中国”变为“创新源自中国”，这正是“科技创新2.0”的体现。

新经济

张磊：大家对新经济的理解可以更广阔一点，我认为新经济代表了新的经济发展驱动力，新生产力、新生产效率、新经济组织方式、新生产生活业态，这些都是新经济。新经济不只是互联网，也不只是简单的互联网+，我相信比如说生命科学，在大量的智能计算、深度学习出来之前，我们对生命科学、基因测序的理解都是很简单，这些新经济都在突破。

中国比较有意思的现象是工业1.0、2.0、3.0、4.0都存在，我们怎么能够有序地结合起来发展?我觉得新经济与其说只是简单的互联网新经济，不如说是一个新的理念，新的理念才能转化成经济的发展动力，是新的组织业态、组织方式，这些东西我们看到很多的积极性。

03 如何看待在中国的投资

中国发展问题

张磊：在过去的十几年中，中国的科技创新催生了很多首富，也淘汰了很多传统企业。但是我认为这不是解决中国发展问题的关键。

中国经济社会这么些年的发展本身就有很多正循环，但如果有一个链条比较weak(弱)，比较稍微差一点的链条，就是我们基础科学，尤其是新型研究型大学的基础科学的研究，还有基础科学人才的培养。

重仓中国

张磊：我觉得从WTO以后中国就开始了。之前你可以说从改革开放就开始了。真正的中国引入市场化的竞争是从WTO以后开始，已经十几年了。我认为这只是整个历史大周期很早期的阶段。大数说，到2050年，二十世纪中叶，中华民族要实现伟大复兴，这个才是个很早期的阶段。

二十一世纪是属于中国的世纪，我们只是在很早期，冰山上刚露出一角，我们还没有整个浮出水面，还有很大的机会往前推进。为什么？你看看全世界有几个国家像中国，人民群众这么努力，这么拥抱创新，拥抱变化。你去欧洲很多国家，周四下午就不干活了，很多人给钱都不干。

04 如何进行投资实践

基本面研究

张磊：以风险这个在金融危机后被谈到麻木的概念为例，大多数人的标准是看投资收益的波动方差。而我从第一天起就被要求看到数字背后的本质，而忽略那些从“后视镜”中所观测到的标准方差：到底是什么样的自上而下的基本面和自下而上的基本面，在驱动收益的产生及波动性？又有哪些因素会使预期的资本收益发生偏差?而这些基本面因素背后本质上有哪些相关性及联动性?从史文森那里我理解了只有把本质的基本面风险看清楚，才有可能赢到投资收益实现的那一天。这就是所谓的“管理好风险，收益自然就有了”(focus on the downside and upside will take care of itself)。

底层能力

张磊：首先，我们有幸天天跟最好的企业家打交道，而且是与他们发生剧烈变化的那段打交道，经常参与到伟大企业的创造过程中去，这个过程中你是有很大优势的，因为自己只做一家企业的话，你有可能被局限于自己的行业和自己的事业，当你天天跟各种各样的企业打交道，从消费、互联网到先进机械制造，甚至水泥，你就能够找到伟大企业的共同点。

第二，我做高瓴本身也是个创业，从这个角度来讲我也是个创业者，在这个过程中我学习了很多，了解了文化、理念、人生的各种取舍。我也能够把自己的经验、情感与优秀企业家们分享、沟通。能否有通感，能否做到换位思考，是很重要的。我自己创业的过程，帮我更好地理解创业。

发现投资机会

张磊：更多的研究是为了更少的决策，只有在更少的、更重要的变量分析上持续做到最好，才是提高投资确定性与大概率的最简单、最朴素的方法。这种“逻辑上的升维”和“决策上的降维”无疑是对真相的最好描述。投资人无法亲历企业成长的方方面面，更无法判断市场的不可知因素，个体认知的局限和市场变化的混沌天然构成了矛盾。

正是这样，在漫漫修远的求知路上，怀谦卑之心，长期关注“可预期、可展望、可想象”的有限关键变量，进而回归研究本质——大胆假设、小心求证，找到企业创新发展的“护城河”，从而做出最佳决策。

make sense

张磊：从高瓴成立的第一天起，我们和投资者就有一个约定，那就是高瓴要做能够“make sense”的投资。可不要小看这个“make sense”，这实际上是一个最大的门槛，因为这个世界上有很多的事情并不makesense。作为投资人，就需要我们在看问题的时候回归到本源，用第一性原理去做价值判断。

潜在危险

张磊：最大的危险在于我们一天天把自己活在泡沫和象牙塔里，你越成功，你周围贫穷的朋友越少，一方面你要做公益，一方面你要保持联系，真正地观察寻找这些机会，才可以带动企业的发展。张磊：如果创造的社会价值不够大，只是为了从这个规模有限的蛋糕里面拿取更大份额，这样做投资是比较危险的。

风控

张磊：财务上的风控都会做，这是基本的。但我们最重要的关注点是选到最适合的企业家。这个人能不能既有格局观，又有执行力，还有很深的对变化的敏感，以及对事物本质的理解，我觉得这种人很难找，大部分人都是在某一时期对某一方面会很好，但是有的人能够通过和外面的交流把自己提升。我的风控理念比较关注企业家的为人，目光长远、想做大事且有大局观的企业家跟我们本身就很容易契合，而着重小利、玩零和游戏的人跟我们不太适合，也走不到一起，对我们来讲反而省了很多功夫。

最佩服两个人

张磊：我最佩服的人有两个，可能也不是奇怪，一个是巴菲特，一个是大卫•斯文森。这两个人我都有机会比较近距离的接触。我最佩服巴菲特的首先是他的投资能力。另外我也十分佩服他是一个具有强烈同理心的人，英文就是empathy。我很喜欢这种有同理心的人；同理心能使他更好地去了解年轻人，了解和他不一样的人，了解管理层。所以今天我经常和我的管理人员说需要有同理心，这点我从他身上学到的。说到大卫•史文森，我最佩服他的一点就是，他有非常强烈的道德感、责任感。可以这么说，他是我见过的把fiduciary duty(受托人职责)和intellectual honesty(理性诚实)结合得最好的一个人。这两个人永远都是是我的楷模，是我最佩服的人。

企业家

张磊：真正有格局观的企业家，对企业、员工、竞争对手，包括各个方面有很强的同理心，能够理解别人，这样的企业家是我们找寻的对象。

张磊：我们最重要的关注点是选到最适合的企业家。这个人能不能既有格局观，又有执行力，还有很深的对变化的敏感，以及对事物本质的理解，我觉得这种人很难找，大部分人都是在某一时期对某一方面会很好，但是有的人能够通过和外面的交流把自己提升。

张磊：与高瓴资本契合的企业家精神：

第一，“长期”。这个人是不是能够理解长期理念，他做这个事情是为了短期目标，还是打造自己的事业和梦想，这个长期有多长？好的企业家精神能说我的长期能延续自己的生命，超越自己的生命，能打造一个伟大的企业、组织，能超越自己。

第二，真正地能够实践价值投资。价值投资我讲了不只是我们投资人资本家，每个企业家都是价值投资的实践者，因为他们每天都在想着创造价值，真正好的企业家精神，是非博弈性的企业家精神，是一个价值创造的企业家，每天要打造护城河，要高筑墙，广积粮、缓称王，桃李不言、下自成蹊，你不用到处讲你有多好。

第三，要有伟大的格局观。真正有格局观的企业家，对企业、员工、竞争对手，包括各个方面有很强的同理心，能够理解别人，这样的企业家是我们找寻的对象。这些企业家很有意思，高瓴资本为什么坚持投资少而精，制造业我们投了美的、格力，我们花了大量的时间投了这样的企业，花大量的时间跟它一起投资成长。我们是全生命周期的投资，让我们有机会参与到长期的发展，这样的企业家就有机会能够走得很远，而不是阶段性的投资。早期我们投资了去哪儿，后来上市，我们又做IPO投资，需要战略性亏损的时候，我们在二级市场对它进行了可转债投资，到最近和携程战略并购以后，我们又对携程做了高达10亿美元的投资。全产业投资在全生命周期里创造价值，这个路可以走得很长远，而不是不断寻找下一个投资机会。

做时间的朋友

张磊：最后，我想和大家聊聊内心的平静。人的这一生，有很多方式可以达到成功的彼岸，但我们在乎的是运用之妙，存乎一心。保持内心的平衡与平静，打通任督二脉，最终重剑无锋。怎么才能做到这一点？我认为这是一个长期内心宁静的选择，我今天想说的是高瓴所做的投资，不见得是最快赚钱的方式，也不见得是赚最多钱的路径，但这是最让我们心灵宁静的道路。当你认清时间价值的时候，当你有三五知己的时候，你就不会在乎今天的成功还是明天的成功，而更关心复利的价值，很少有人知道复利的价值，它不单能让你积累财富，还能让你在实现价值的过程中拥有心灵的宁静，和生命的愉悦。有了心灵宁静以后，奇迹就会因你而生，你会不断创造价值，回馈社会。选择与谁同行比要去的远方更重要，谢谢大家选择与我们同行。