漫漫长假，正好用来系统性的梳理和总结。

考虑到去年许多白马股被市场过度炒作，导致估值过高并透支了未来多年的收益空间，因此并不在本次推荐之列。

此外，一般来说三年的时间太短，易受市场先生情绪影响无法充分体现价值，而10年又太长个人能力所限难以把握，因此之之觉得5年的观察周期相对比较合理可控。

PS 以下排名不分先后

企鹅帝国的版图主要包括：社交网络、游戏、广告、金融科技与企业服务这几块业务。社交网络是腾讯的传统业务，也是崛起的基石。

据公司2018年年报显示，QQ和微信的月活跃账户数分别达到了7亿和11亿。

这是个很庞大的基数，要知道除了中印，人口排名第三的美国甚至还不到3.5亿。

有人的地方就有商机，这么大的基数必然带来无限的商机。无论如何，腾讯的成功都离不开他庞大的社交网络基础。

微信拥有着极其宽广、难以逾越的护城河——网络效应+转换成本。

除非能在硬件层面有ge命性的创新，否则想要颠覆腾讯的整个生态系统，绝不仅仅是砍掉一棵大树那么简单，而是要换掉整片森林，还必须整片连根拔起，甚至得把土壤都换了。

取代茅台和腾讯哪个容易？

我想区别就在于一个是主观上的，一个是客观上。

也许，企鹅帝国的建立只是历史的偶然选择，但这种护城河一旦建立起来便坚不可摧，竞争者只能望河兴叹。

在帝国时代，它就是最坚固的城堡，想要攻破它，除非等到能彻底颠覆互联网生态系统的ge命出现，还要再祈祷腾讯能完美错过这轮ge命才有可能。

这块业务尽管稳定，但未来也难有惊喜。

社交网络业务该挖潜力的地方几乎都已经挖尽了，除非出现新像虚拟现实这类新的社交场景，否则很难再玩出花样了，未来需要跟踪行业5G的规模应用和AI等的演进。

中国在全球游戏营收中排名第一，而腾讯在全球所有公司中，游戏营收排第一名，且渗透率也已较高，游戏这块跟社交网络一样，现在也可以看成传统业务，基本已触及天花板。

连游戏赛道的老二网易今年都爆出裁员风波，老三往后的游戏公司就更惨了。

但腾讯游戏的自研+运营都很强，游戏业务的确定性较强，这块也一直都是公司的现金奶牛。

同时，我们也不能忽略由产品创新、技术创新和市场融合带来的行业性增量。

在中国，游戏行业是整个文化娱乐行业的创新标杆，主导着对影视、动漫、文学等其他内容产品的改造和融合，并且率先拥抱VR/AR、云计算等新技术，腾讯在游戏行业的大部分创新方向上均已做足了准备。

再看广告业务。

腾讯广告收入主要受几方面影响：用户花费时长或流量、经济周期、微信和公众号等植入广告的数量、某些大型节目和事件等。

媒体广告这块属于存量市场，易受经济周期的影响。朋友圈和社交网络广告这块腾讯的增长还可以，也还有潜力可挖，但流量最大的微信和QQ不像今日头条的资讯或facebook的信息流那样便于植入广告。

总的来说，腾讯广告可改进的空间还很大，看点足挑战也多，还需要重点跟踪。

除了广告业务，公司的另一个亮点在于金融科技与企业服务这块，尤其是后者。具体来说，金融科技就是微信支付、微粒贷、销售基金和理财产品等业务。

在支付领域阿里腾讯正面竞争，两强并立却能和平共处，渗透到生活的各个角落。

腾讯支付的优势领域在于线下、高频、小额场景，阿里支付的优势则在于线上电商使用和线下新零售的推动，前几年腾讯支付份额上升很快，目前双方市场份额处于比较稳定的状态。

未来大概率会是平分气色、长期并存，第三及之后的支付则日渐式微；微粒贷由于受银行资本金的约束，需要与小银行合作；销售理财和保险业务观察下来也比较平滑了。

企业服务主要是云和产业互联网。

腾讯的未来主要看腾讯云和产业互联网，云计算对腾讯至关重要，是产业互联网的抓手，客户采用了哪一家的云以后迁移成本很高，所以各家都采用了亏损扩大市场份额的策略，这也让第三名及以后的玩家亏损。

阿里云以前份额遥遥领先，市场竞争格局非常不利于腾讯，所以腾讯的做法肯定是亏钱也要把用户圈过来。

这里面的用户有不少是创业公司，包括一些2B的医院、保险公司、银行，还有政府。选择用腾讯云，主要是为了用微信账号和微信支付，为了方便用户进入，降低服务门槛。

通过微信用户一键进入，获取用户资料，降低了注册的门槛，有利于合作方，同时非常有利于阿里和腾讯跟踪用户数据。

用了微信，就容易切入合作方的场景，可以分析部分用户行为。云分为三层，底层是硬件IAAS，中间是平台PAAS，上面是软件服务SAAS。

一个银行或者保险公司如果用你的云，租用你的硬件，要搬走成本较高。

如果用了你的PAAS和SAAS，或者用了你的微信、支付，打通了一些数据，那就跟腾讯紧密协同了，要搬走就更难了，所以云的搬迁成本很高。

前期你要把用户引进来，第一拼价格；第二拼服务，你不能出错，要稳定；第三要有创新差异化的服务，比如用微信账户、支付。用了这层，腾讯才能看到合作方用户的部分数据，这才是最有价值的，才会知道用户去了哪个位置，去了哪个饭店，支付了多少金额，知道你的行踪，你的支付能力，你的消费能力、消费癖好，以后广告精准度可以大幅提升，这是做云的间接受益。

产业互联网是要和每一个产业融合在一起，这是一定要发生化学反应的，要求腾讯与B端（企业）、G端（政府），真正脚踏实地的深入到产业里面去改造，去提升整个产业的生产效率。

产业互联网的本质是在信息时代，传统企业谁先接受数字化改造，先迭代，先上“云”端，先找到精确触达目标消费者的方法，谁就能在管理成本、销售成本、人力成本、软硬件成本上取得巨大优势（节省），进而产生竞争力，否则就会被自然淘汰。

目前产业互联网的四大玩家分别是：腾讯、阿里、平安、华为，真正的大国重器，其他公司差距越拉越大。

所以云和产业互联网是结合起来的，也要求推广云的时候为各个产业做些定制服务，切入更多场景，为各个产业提高效率、优化流程，这正是价值大的地方，但也是慢功夫的地方，看腾讯主要是看这两块。

最后来看看腾讯面临的风险：

首先作为互联网公司，监管风险是不可忽视的问题。游戏、视频、第三方支付等都属于国家严格监管的行业，这方面的政策变化可能难以预知；

第二，腾讯正在拓展包括金融支付、云计算、人工智能等在内的新业务，在这些领域竞争对手也异常强大，公司可能无法达到战略预期；

第三，技术是互联网公司的生命线，而腾讯的基础研究水平并不明显高于同行，因此存在技术进步带来的业务和产品替代风险；

其四，腾讯对外进行大量战略投资，而且这方面信息披露细节较少。尽管腾讯每年都进行大量投资减值拨备，但仍不能忽略战略投资减值的风险。

文章来自李俊之-低风险投资

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