澎湃新闻见习记者 陈凌瑶

面对日益严格的市场监管政策，电子烟巨头麦克韦尔选择逆势而上。

12月19日，深圳市麦克韦尔科技有限公司（下称“麦克韦尔”）以控股公司思摩尔国际控股有限公司（下称“思摩尔”）的名义向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为中信里昂证券。

公开资料显示，麦克韦尔成立于2009年，2015年12月在新三板挂牌，主要从事电子雾化器（ODM）和开放式电子雾化设备（APV）的研发、生产和销售，其中ODM产品主要包括一次性电子烟、套烟、封闭式电子烟等。公司自2016年来研发了两代加热技术，并首批将陶瓷加热技术引进市场。

今年1月，麦克韦尔召开股东大会，审议通过了在新三板终止挂牌的议案，彼时麦克韦尔就已表示拟筹划“在其他证券交易所上市”。值得关注的是，麦克韦尔在新三板挂牌期间，收益率超十倍，除牌前市值为85.30亿元人民币，最后一个交易日收市价为134.76元人民币。

上半年净利润超9亿，美国为最大市场

财务数据显示，2016年至2018年，麦克韦尔营业收入分别为7.07亿元、15.65亿元、34.34亿元，复合年增长率为120.3%。公司毛利率也从24.3%增至41.5%，对应历年净利润分别为1.06亿元、1.89亿元、7.34亿元，复合年增长率为162.9%。

今年上半年麦克韦尔业绩进一步增长，营业收入为32.74亿元，同比增长178.4%，净利润为9.31亿元，同比增长415.9%，毛利率达41.5%。麦克韦尔表示，近年来业绩增长主要受益于企业客户引入新产品导致公司产量增加，企业客户、APV分销商规模扩大，以及有关配备陶瓷加热技术的电子雾化设备订单增加，自有品牌APV市场知名度提升。

招股书提到，就收益而言，麦克韦尔已成为全球最大的电子雾化设备制造商，2018年占电子烟市场份额的10.1%。其中，超七成收益均来自面向企业客户的销售，即为日本烟草、英美烟草、Reynolds Asia-Pacific、RELX及NJOY等公司设计、制造封闭式电子烟雾化设备及电子雾化组件。面向零售客户的销售在30%左右，主要来自于公司自有品牌下APV设备、组件（如发热丝）及零配件的研究、设计、制造及销售。

目前，麦克韦尔电子烟相关产品全部在中国大陆生产，主要消费市场则是美国、日本及欧洲国家。招股书显示，公司于2012年开始出口产品至美国市场，2015年在美国市场推出自有品牌APV，并向欧洲、日本市场扩展。截至今年6月30日，美国仍是麦克韦尔最大市场，收入占比30.5%，中国大陆市场的收入占比为18.6%。中国香港市场占比虽达20.3%，但均来自再出口和运输环节。

现金流向方面，麦克韦尔上半年经营活动、投资活动及融资活动合计共流出金额约23.74亿元，其中融资活动流出金额为11.82亿元。其在招股书中表示该部分融资现金流出主要为拨付股息11.42亿元及偿还租赁借款。截至6月30日，公司尚有现金及现金等价物为5.93亿元。

麦克韦尔称，此次募集资金将用于提高生产能力，包括于江门及深圳建立产业园；实施新生产基地的自动化生产及装配线、升级集团级ERP系统及升级现有工厂；投资研发，包括于深圳设立集团级研究院，从而开发新加热技术及支付产品认证开支；收购可与公司现有业务产生强大协同效益或互补的有前景的公司；拨付公司的运营资金及其他一般企业用途。

锂电池生产商亿纬锂能间接持股

公开资料显示，陈志平是麦克韦尔董事长兼总经理，目前也是思摩尔执行董事、董事会主席及行政总裁，负责监督整体管理及业务运营、协调董事会事务、制定战略及运营计划，以及作出重大决策。他出生于1975年，毕业于上海同济大学市场营销专业，获得经济学学士，后在中欧国际工商学院获得工商管理硕士学位，是思摩尔创始股东之一。

招股书提到，此次上市主体思摩尔于今年7月在开曼群岛注册成立，与此同时其全资拥有的投资控股公司思摩尔BVI也在英属处女群岛成立。思摩尔(香港)有限公司则是一家于8月在香港成立的投资控股公司，由思摩尔BVI全资拥有。在境外股权重组后，思摩尔9月与包含多只股权投资基金的SBI Limited签订协议，由后者向麦克韦尔注资。

据招股书显示，目前思摩尔7位创始股东累计通过机构持有思摩尔52.89%的股权，其中陈志平持股占比为38.49%，亿纬锂能通过孙公司间接持股36.79%，其他境外按股东持股6.17%。除陈志平外，6位创始股东分别为公司副总经理熊少明、董事会秘书邱凌云、运营部总经理罗春华，以及汪建良、赖宝生和刘平昆。

锂电池厂商惠州亿纬锂能股份有限公司（下称“亿纬锂能”，300014）自2011年开始成为麦克韦尔的供应商，为其提供电池产品。2014年，为寻求与业务的协同效应，亿纬锂能以1000万元人民币，获得麦克韦尔50.10%股权。2016年至2019年上半年，麦克韦尔从亿纬锂能采购额占总销售成本约5%。

今年9月，亿纬锂能发布公告称拟以4.11亿元向思摩尔(香港)有限公司转让麦克韦尔35.67%股权，后者为思摩尔全资孙公司。转让完成后，公司不再直接持有麦克韦尔股权，而是通过全资孙公司EVE BVI持有思摩尔37.55%股权。12月18日，亿纬锂能公告称，上述股权转让已经完成。

电子烟市场监管趋严

尽管麦克韦尔业绩整体向好，但近半年来电子烟行业的经营环境已经悄然变化。

11月，国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局对外公布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》。其中要求各类市场主体不得向未成年人销售电子烟；敦促电子烟生产、销售企业或个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户端，电商平台及时关闭电子烟店铺并将电子烟产品及时下架，电子烟生产、销售企业或个人撤回通过互联网发布的电子烟广告。

麦克韦尔在招股书中也提到，公司自有品牌APV均由分销商售予终端消费者。截至12月9日，公司并无运营任何零售店或在线平台以将自有品牌APV直接销售给终端消费者。

而在麦克韦尔最大市场美国，频频出现的电子烟相关病例也引起了政府关注。9月，特朗普在白宫讨论时首次回应称出于儿童健康考虑或将限制电子烟行业。美国卫生与公众服务部也宣布将在未来数周内出台规定，禁止销售调味电子烟产品，以控制青少年吸电子烟的趋势。虽据外媒11月18日报道，特朗普或取消颁布禁售电子调味烟联邦法，但电子烟行业监管趋严已是不可扭转的趋势。

美国不少州政府已经宣布对电子烟相关产品的限制。6月，美国旧金山投票通过电子烟禁售提案，当地商店销售电子烟或线上零售商向该市的地址送货都被视为违法行为。11月，美国纽约通过调味电子烟禁令，将于2020年7月1日生效。

对此，麦克韦尔也在寻求新出路。招股书中提到，公司未来将探索电子雾化技术和产品的新兴应用领域，特别是医疗及保健领域，以进军新兴市场并进一步多样化公司的客户群。就电子雾化设备的潜在应用，公司计划接触不同类型的客户，包括医学研究院及制药公司。