作者： 蒋琰

[ 第一财经记者统计发现，2019年港股已退市企业中，选择主动私有化的公司家数已达10家，创出历史新高。谈及今年港股私有化现象频繁的原因，不少业内人士认为主要原因在于今年港股估值过低。 ]

海尔电器（01169.HK）私有化的消息，一石激起千层浪。

12月16日晚，海尔电器发布了潜在私有化的公告，控股股东海尔智家正在探讨私有化海尔电器的方案，计划为证券交换要约，将于港交所主板申请上市发行的H股来支付，该计划可能导致海尔电器从港交所撤回上市。

这并不是今年港股第一起私有化案例。第一财经记者统计发现，2019年港股退市企业共有25家，其中10家是主动私有化。此外，大昌行集团（01828.HK）、华地国际控股（01700.HK）、中国粮油控股（00606.HK）、JOYCE BOUTIQUE（00647.HK）等多家公司也发布了私有化计划。

对于成熟的资本市场，私有化退市是一种司空见惯的市场主动选择，尤其今年港股估值持续走低，致使私有化现象明显增多。“私有化的原因在于企业的估值无法发挥出来，长期低估、没法发挥融资作用。” 博大资本行政总裁温天纳对记者表示。

港股私有化浪潮来临

市场对海尔电器私有化的关注是从一篇外媒报道开始。12月12日有报道称，海尔智家（600690.SH）计划香港上市并私有化价值77亿美元的公司，将对海尔电器集团的少数股东以新发行H股的方式收购其持有的海尔电器股票。

当晚，海尔智家发布澄清公告表示，公司目前正在初步探讨私有化海尔电器的方案，该等可能的私有化安排将通过换股的方式进行，对价股票为将于香港联合交易所主板上市的H股股票，如该交易实施完成，海尔电器将在香港联合交易所主板终止上市。截至本公告发布之日，公司尚未向海尔电器提出任何私有化安排，尚未就该等私有化安排达成任何协议、承诺或其他确定意见（如换股比例及私有化时间表等），该等私有化安排尚存在重大不确定性。

尽管12日澄清私有化还在初步探讨并未进入实质性操作阶段，13日盘前海尔电器仍然宣布停牌，并在12月16日晚正式发布潜在私有化公告，进一步向市场释放私有化信号。

市场也对海尔电器的私有化反应热烈，12月17日复牌的海尔电器高开18%，全天报收23.9港元，涨幅9.38%。

对于港股市场来说，海尔电器的私有化既不是第一家，也不会是最后一家。第一财经记者统计发现，2019年港股已退市企业中，选择主动私有化的公司家数已达10家，创出历史新高，这十家私有化企业分别是中外运航运（00368.HK）、先进半导体（03355.HK）、合和实业（00054.HK）、汉能薄膜发电（00566.HK）、中国恒石（00197.HK）、中国电力清洁能源（00735.HK）、ASIA SATELLITE（01135.HK）、中国自动化（00569.HK）、卜蜂莲花（00121.HK）、冠捷科技（00903.HK）。

今年还有多家港股上市公司陆续发布了私有化计划，比如10月20日中信泰富有限公司建议以协议安排方式对大昌行集团进行私有化，11月1日华地国际控股宣布私有化的协议安排，11月28日中粮集团（香港）宣布中国粮油控股的私有化计划安排等。

其中不少国企也选择了私有化道路，银河国际统计过去两个月已出现三宗国企私有化案例，反映私有化步伐正在加快，这些国企都具有股价低于账面值，以及大股东持股超过50%两大特征。

此前年份中港股选择主动私有化的公司都是个位数，有2012年阿里巴巴私有化，选择美股上市从而促进港交所改革的案例，也有2016年TCL通讯被大股东TCL实业控股通过协议计划要约收购，不过每年主动退市情况屈指可数。

低估值造就私有化最多年份

谈及今年港股私有化现象频繁的原因，不少业内人士认为主要原因在于今年港股估值过低。

“私有化多主要是今年港股估值低，实在太便宜了！”上海某公募基金沪港深基金经理对记者表示，今年港股市场MSCI净流出，外资把估值“往死里杀”，加上香港内部因素，今年的港股市场情况远不如A股。

截至12月17日恒生指数全年涨幅为7.73%，如果不算入12月的连日大涨，港股前11个月涨幅仅有2%。目前恒指市盈率为10倍，市净率为1.07倍，仍然属于全球“价值洼地”。

在全球主要股指的对比中，港股今年的表现几乎是全球倒数。今年以来，创业板指累计上涨44.07%，沪深300上涨34.25%，纳斯达克上涨31.64%，英国、法国、德国、日本等主要股指涨幅也都超过20%。

中金公司研报也指出，股票流动性有限、估值与股价低迷是私有化的动因之一。几乎所有选择私有化的公司都提到了这一原因，股价长期低迷会抑制公司在资本市场融资的能力，也会对投资者情绪产生负面影响，无法达到公司上市之初的目的。

此外，中金公司认为港股上市公司选择私有化还有其他几个常见理由：一是公司出于长期发展或战略规划的考虑，需要避免短期股价波动对公司经营选择可能造成的影响。

二是避免同业竞争。中外运航运、华能新能源在私有化公告中均提到，避免同业竞争是公司选择私有化的原因之一。

三是节省成本。由于维护在联交所的上市地位需要公司支付一定的费用，而当公司股价表现低迷时，就有可能选择私有化来节省这一不必要的开支。

回A股，私有化下一站？

港股上市公司私有化后将向何处去？温天纳对记者表示，私有化后部分可以转回内地，或其他市场进行融资。

无论是今年新创设的科创板实行注册制，还是正在推进注册制改革的创业板，新的板块和政策都令当前的A股更加具有IPO吸引力。某港股私有化公司知情人士对记者表示，该公司退市后计划回A股上市，先进行完拆红筹的工作，之后才进入IPO的辅导阶段。现在公司上科创板或创业板应该都是符合要求的，但还没有最终确定是上科创板还是创业板。

不过上述人士也表示，由于公司方面对深交所以及深圳的金融环境、政策环境、监管的熟悉程度可能都会更好一些，而且创业板现在预期很快要放开注册制，所以从公司的角度来讲是比较支持上创业板的。

今年港股市场的低迷，也使得众多公司估值过低，因而选择私有化成本也比较低。温天纳认为，港股私有化不一定会成功，主要是需要看溢价如何。一般企业私有化要约方会选择在股价低迷时进行私有化，就算有溢价，股东不一定会接纳，故此需要比较一段时期的平均价格。

中金公司统计，一般而言，港股上市公司提出的私有化要约价格多为公司上市时的IPO价格或者再融资价格，相比宣布私有化时的股价，私有化溢价也有差异，根据已经完成的案例来看，一般为35%。过低的溢价可能会招致小股东的反对、进而降低成功概率，但过高的溢价则会加大公司的私有化成本。

中金公司还表示，私有化过程所需的时间因公司具体情况和市场环境而异，差异可能很大，但根据已有的案例经验来看，从公司开始宣布私有化要约公告、到最终完成私有化退市，所需时间在3~11个月之间不等，平均用时为113天左右。此外，在要约收购中，要求应在规定时间内取得独立股东 90%以上的股份也可能是私有化过程中的一个难点。