在三季报披露期，小米股价最高涨幅接近9%，逆转了今年财报期间的差劲表现。

在全场只讲5G的发布会上，雷军对小米和5G的未来持有积极的看法。当5G手机的溢价成本增加以后，小米的性价比优势将会凸显。

或许，在一个共识的大潮中，小米到底有多少优势和机会，当下还不好说。

11月27日晚间，小米集团公布三季度财报，当季实现营收536.6亿元，同比增长5.5%，经调整净利润为34.72亿元，同比增长20.3%，两个数据均超出分析师预期。

受手机销量、均价下滑影响，三季度小米手机收入首次出现负增长，拖累集团整体营收增速放缓至上市以来最低。显然，小米的增速持续下滑已经逐步被市场接受，由2018年一季度近70%增速一路下滑，至今年前两个季度，小米营收增幅分别为27%和15%，第三季度已经降至5.5%。

分不同业务来看，手机仍然是小米收入的大头，收入占比超过60%，但份额较去年同期下降近9个百分点，而物联网业务的比重正在明显上升，总收入占比由去年同期的21%上升至29%，互联网业务占比持平，为约10%。

在如此困境下，小米的业绩超预期来自于海外市场的崛起和物联网业务的快速增长。

海外市场，小米手机持续加码。根据市场调研机构canalys数据，三季度小米手机在欧洲市场出货量达550万台，同比增长73%，成为欧洲市场增速最快的品牌，目前份额排名第四。雷军表示，虽然进入欧洲市场仅有两年时间，但进展“非常快”，目前做到了份额第四。欧洲市场一半被运营商掌控，这部分还需要一点时间。

随着小米加速在海外抢占市场，当季境外业务收入达到261亿元，同比上升17.2%，占总收入比重达到48.7%。

小米的物联网业务继续高速增长，当季实现收入156亿元，同比上涨44%，在三大业务中增长最快。小米于今年年初提出了“手机+AIoT”的双引擎战略，AIoT指人工智能+物联网，小米董事长雷军将该战略定位为未来五年最核心的战略。

小米的互联网业务同样保持增长，尤其是新兴互联网业务增长势头强劲。三季度小米互联网业务实现收入53亿元，同比增长12.3%。互联网收入主要来自广告和游戏，而有品电商、金融科技、电视互联网、海外互联网等新兴收入同比增长接近90%，贡献了接近40%的互联网总收入。

总体来看，小米在国内手机市场受阻的背景下，寻求海外和非手机业务的突破，并取得了一定的效果。只不过，作为小米基本盘的手机，而且在5G时代到来的前夜，手机如果完败，小米的生态和战略将无以推进。

本季度，小米手机创造收入323亿元，同比下滑7.8%；出货量达3210万台，同比下降3.6%；平均售价为1006.5元，同比下降4.4%。

这是上市以来小米手机业务收入首次负增长。实际上，小米手机收入在2018年三季度达到历史最高点后，维持增速艰难。2019年二季度小米收入仍保持增长，但增速已经放缓至个位数。

2019年，小米手机惨败的背后是华为的进攻和自身渠道控制的弱势。

自从被限制之后，华为对国内渠道商展开了激烈的攻势。业内人士表示，华为的强势策略包括，用更高的返点回馈那些进货量大和能够保证其市场份额的渠道商。

然而，渠道商的资金是有限的，一旦某一个厂商特别强势，其他厂商肯定会受到影响。这对于OV、小米和国内其他厂商的影响很大。

根据canalys数据，三季度Vivo、Oppo、小米在中国区的出货量分别为1750万、1700万、880万台，Vivo和Oppo的下滑幅度在20%左右，而小米则遭受重创，下降幅度超过30%。

小米的影响之大源自：一是因为Oppo和Vivo的许多渠道为专属渠道，相比之下小米的渠道更容易受华为的进攻影响。另一方面，依赖线上渠道的小米还在遭受来自新品牌的夹击。

在突围方面，小米下注在5G手机上。雷军认为，未来三四年所有人都会换成5G手机，这是一个巨大的市场需求。小米目前采用了稳健的经营手段，现金积累非常好，而且库存极其良性，这也为5G开局打下了良好的基础。

小米已经发布三款支持5G信号的手机，预计12月还将发布一款双模5G手机，并计划在2019年发布10款以上5G手机。只不过市场普遍认为，目前5G手机的成本仍然整体偏高，手机厂商难以同时兼顾性价比和通信质量。

“做5G手机硬件的成本增加以后，小米的性价比优势将会凸显，”雷军表示，小米会保持8%到9%的毛利率，相比而言竞争者的价格可能会更离谱。不过他认为千元级别手机要大规模支持5G要等到2021年左右。

事实上，小米今年在产品布局上比vivo慢了半拍，5G手机比IQOO晚了一个月。这是非常关键的一个月，根据IDC的数据，5G手机出货量寥寥可数，只有48.5万台，然而vivo吃下了54%的份额，小米没有抢到第一波红利。然而，5G手机市场仍处于酝酿阶段，几十万的出货量没有多大参考价值。

无论是手机还是LOT，核心是用户，只有巨量的用户才能让聚集起来的生态链有竞争优势。

小米手机正遭遇前所未有的压力和机会，LOT的发力才能保证未来。正如小米CFO所说，”手机对我们很重要，AIoT对我们也很重要。”

IoT用户数量也在激增。截至2019年9月30日，IoT平台已连接的IoT设备数，在不包括智能手机及笔记本电脑的情况下，达到2.1亿台，同比增长62.0%。拥有5个及以上连接至小米IoT平台上的设备的用户数（不包括智能手机及笔记本电脑），增加至350万人，同比增长78.7%

不再强调小米是全球“最大的 AIoT 平台”，而是称之为“全球领先”。但这远远不够，350万人撑不起小米“超级互联网”的大盘。虽然IoT收入不菲，但是还谈不上全面“连接”。

当下来看，IoT业务营收上去了，毛利也还不错，但却没有从“连接”中获得多少收入，它越来越像一家家电公司，考虑到同为家电公司的海尔、格力市盈率，小米并不“性感”，这也不是反复强调小米“互联网”属性的雷军想要的结果。

从全球科技产业的发展周期来看，当前科技产业正处于移动互联网的后半程，同时新的周期开始孕育，AI、IOT 等新要素有望成为未来新科技周期的重要组成力量，软、硬深度融合符合科技产业主流发展趋势。而从全球一线科技巨头近期的前瞻业务布局方向和思路来看，智能硬件已经成为科技巨头全力布局的方向。

只不过，手机业务依然是小米的基本盘，不仅仅是因为小米靠它成家立业，也因为作为消费数码领域最核心、话题度最高的品类，手机厂商天然就能得到更多的关注度。

在未来变幻莫测的科技和商业环境中，小米是有机会的，至于多大的胜算，不得而知。研究机构相对看好，或许能带有一些启示。

中信证券认为，小米为国内软硬一体化科技巨头，并已形成硬件、软件&服务、新零售的铁三角布局，智能手机业务中长期有望保持稳健，IOT 硬件亦将持续受益于行业高景气度。展望2020 年，5G 换机潮有望驱动公司国内手机业务重回增长通道，西欧等海外市场持续渗透亦将贡献可观增量。给予公司1X PEG，2020 年21X PE，对应目标价12.8 港元。