编者注：自纳入港股通，小米已跌超过5%，多家投行调低3季度业绩预期。

作者：华光charlie

阿里巴巴在11月26日香港二次上市，这不仅书写港交所史上第三大上市融资规模记录，阿里也在早盘大涨7%，总市值突破4万亿港元，超越腾讯成为港股市值之王。

自此，在港交所上市制度改革下，香港市场上的互联网科技公司也越来越丰富。

来源：华盛证券

但说到股价走势，2018年首只以同股不同权架构登陆香港的小米集团就没那么顺心了，在11月初纳入港股通名单以后竟然还累计下跌了超过5%。这与同样是2018年上市，也同样时间被纳入港股通的美团点评表现截然不同。

美团自纳入港股通名单以来，累计涨幅超10%，股价突破了100港元的历史新高，市值超过5800亿港元。

究竟是什么让喜爱小米的年轻人一套再套呢？最直接的原因就是看淡的业绩预期。

彭博上的各大投行分析师对于11月27日小米将发的三季度财报做出预测，预测其Q3营收为543.68亿元人民币，近四周的预测下调了5.16%；调整后的EPS为0.123元每股，调整后净利润为29.54亿元，营业利润为28.4亿元。

来源：Bloomberg，华盛证券

和2018年同期的三季度财务数据比较，不管是从营收还是营业利润的预测来看，小米同比增长速度都将有一个大幅下滑。说明大部分的券商对于此次小米的三季度业绩都有了较为看淡的预期。

来源：wind，华盛证券

而从近3个月对于小米有过投资评级的18家券商来看，给与小米未来12个月的平均目标价为10.46港元，虽然要比当前截止11月25日收盘股价8.6港元更高，但显然距离发行价17港元还有很大距离，更加难实现雷军上市时说的在发行价基础上再翻一倍收益。

来源：Bloomberg，华盛证券

究竟许多海外券商看淡的逻辑是什么呢？

招银国际在11月25日给与小米8.4港元的投资目标价，我们来看看其对于小米三季度报表的预测观点。

首先第一个观点是华为的积极战略导致了小米的出货量显著下降。

根据IDC数据，由于华为市场份额增长迅猛，华为智能手机全球出货量在三季度达6660万台，同比增长28.2%，同时中国整体手机市场疲软，三季度同比下降31%；

小米2019年三季度全球手机出货量则同比下降3%至3270万。同时小米在印度市场的出货量保持健康，三季度同比增长9%，市场份额为27.1%。

小米宣布将在2020年推出10多款低价5G制式新手机，但华为对于5G手机市场的压制力还在提升，结合中国手机市场下行压力仍然很大，小米手机销量疲软的势头可能需要等到2020年的2季度才能复苏。

来源：国信，华盛证券

第二个观点是小米的物联网产品业务一直以来保持稳健增长，值得期待。

小米的IOT（物联网）产品业务一直保持着强劲的增长速度，在2019年一、二季度分别保持了同比增长56%和49.31%。业务收入占比也在2019年Q2成长到了历史最高的28%。

小米各项业务占总收入比重

根据奥维云网数据，2019Q3中国彩电市场零售量同比下滑3.6%，进入存量市场。但是从品牌来看，小米电视连续三个季度出货量第一。

小米电视2019年前三个季度全球总体出货规模达到877万，同比增长58.7%。同时，空调、冰箱等大家电的陆续加入也将给该板块增添新的增长动力。预计小米IoT板块的整体表现在2019年下半年增速将继续保持40%以上。

第三个观点是互联网广告收入压力加大将影响利润

招商国际预测小米互联网服务收入的同比增长在2019年三季度将会降至10%，而2019年第二季度的同比增长是16%。根据Questmobile的数据，2019Q3的互联网广告市场的同比增速进一步下滑至12.9%。

考虑到流量平台竞争的进一步加剧，以及以抖音和今日头条为代表的短视频和信息流的加入，预期来自广告的收入增速将放缓。

不过小米来自消费者、供应链金融以及小米有品的电商业务收入仍将保持较强的发展势头。

综合下来，考虑到智能手机和广告市场的严峻形势，在5G商用带来换机周期之前应保持保守，招商国际给与小米8.4港元的持有评级，对2020年全年合理市盈率估算为20。

当然在股票市场，有看淡，也有看好的声音。比如像太平洋证券在11月6日给与小米16港元的目标价，如果以现在小米8块多港元水平来计算，甚至有翻倍的收益空间！

太平洋证券的观点有两个：第一是在11月初小米发布了1亿像素的CC9 PRO，从该产品上能看到小米对于手机定位战略的特色。

来源：网络，华盛证券

CC9 Pro是定位超强拍照+续航的中高端次旗舰手机，1亿像素技术从短期难以量产的MIX Alpha下放至CC9 Pro，足以看出公司对该产品的重视。

CC9 Pro是目前3000以内手机中拍照能力最强的，没有之一，DXO前五的其他手机价格都在5000以上，甚至达到10000左右的水平，产品特点非常突出，可以快速锁定消费人群。

小米在这颗1亿像素的主摄调教上还有很大潜力可以挖掘，CC9 Pro可以为2020年的旗舰产品做好铺垫和试水。选择推次旗舰（拍照旗舰），而不是推旗舰，还有一个好处就是能明显地降低库存风险。可以看到太平洋证券对于小米在5G时代的表现还是充满信心的。

第二个观点是对于小米在可穿戴设备上，表达了对于小米手表业务的期待。

小米在11月初还发布了智能手表，考虑到智能手表是 IoT诸多子行业中市场规模较大的子行业，从 Strategy Analytics公布的全球智能手表19Q2报告中，苹果作为行业龙头季度出货量同比提升50%至570万部，对苹果整体收入增长拉动较为明显。

从售价来看，小米手环的价格仅为苹果的1/4左右，如果小米手表能取得类似手环的成绩，那未来对于IoT业务来说可能会带来5~10%（年化）的拉动。

结语

尽管从2018年以来，小米手机营收占总收入比逐渐下降，但这个业务仍然占比达60%以上。所以智能手机的销售压力或许是小米股价倍受压制的第一大原因。

而第二大原因，也许是在IOT业务和互联网服务收入业务仍为成长起来以前，市场只给与小米硬件公司的估值（市盈率15-20倍），此刻的小米是多么羡慕美团点评。

究竟小米的Q3季度业绩能否带给投资者和市场惊喜呢，我们拭目以待。

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