电子行业点评：当前电子行业估值处于什么水平，未来如何投资？
事项：
电子行业半年报分析及行业观点。
国信电子观点：
行业目前来看主要分为三类主要资产：一是受益于行业需求旺盛或大客户需求崛起，处于业绩释放期的龙头公司。此类公司主要集中在5G基站及华为产业链；二是手机消费电子产业链受制于手机整体出货量处于衰退期，龙头公司都在积极布局，市场预期随着5G手机换机潮的到来，龙头公司将受益于产业升级；三是预期周期反转以及受益于贸易战背景下进口替代预期较强的硬核科技公司，此类公司主要集中在半导体细分子行业。三类资产所处行业目前处于什么阶段，龙头公司业绩表现如何以及我们关于投资的观点详见正文。
评论：
目前电子行业估值处于历史较低水平
2010年以来电子行业估值PE（TTM）平均值为46.19倍，中值为45.34倍。历史最低值为2012年11月份和2018年11月份21倍的水平。目前电子行业PE（TTM）为36.52倍，处于历史估值中枢以下，历史上来看处于相对低位。
消费电子龙头公司强者恒强，细分产品创新带动业绩高成长
受制于智能手机产业进入成熟期，大部分行业公司净利润出现下滑或者较大波动。行业表现出来的特征是，龙头公司利用资源禀赋(技术、人力、资金等能力)实现份额提升，把握住细分产品创新，表现出强者恒强。部分细分产品创新带动龙头公司业绩快速成长，例如屏下光学指纹、TWS无线耳机等创新带动汇顶科技、立讯精密、歌尔股份等相关公司业绩快速成长。
从估值水平来看，龙头公司2019年的动态PE估值在30-40倍左右，2020年动态PE在20-30倍之间。随着2020年5G手机渗透率快速提升带来的换机潮，以及5G手机创新带来的ASP提升，龙头公司将会受益于这一行业红利，相比历史估值水平，公司业绩和估值仍有上调预期。
5G产业链公司受益5G基站产业趋势，业绩正处于爆发期
在国内通信设备龙头公司带动下，5G产业国内已经进入加速建设期。受益于下游需求快速增长，通信PCB、基站天线零组件、介质滤波器等配套零部件需求旺盛，相关公司如沪电股份、深南电路、飞荣达以及生益科技等公司业绩出现井喷式增长。同时在贸易战背景下，国内产业链正在加紧实现产业升级，实现如高频高速覆铜板等关键材料实现突破，生益科技、飞荣达、华正新材等相关公司业绩有望在5G整个产业周期快速成长。
从估值上来看，龙头公司2019年动态PE在40倍左右，2020年动态PE在30倍左右。产业链调研显示，华为2019年基站建设数量在40万站左右，2020年、2021年预计到100万站、200万站，同时中兴通讯、诺基亚、爱立信等设备厂商将在2020年开始进入订单高峰期。我们预计提前做好产能规划的龙头公司以及实现产业升级的国内龙头公司，将迎来量价齐升的最佳投资周期，相关公司的利润存在进一步上调的空间。龙头公司在业绩上调预期以及产业周期高峰期估值有望进一步提升的推动下，投资收益率仍有较大空间。
半导体行业预期反转叠加价值重估，龙头公司估值受益于风险偏好提升
在贸易战背景下，国内企业迎来最佳成长契机。我们在此前2019年6月24日的行业专题报告《半导体行业动态跟踪：华为海思，如何走出具有中国特色的高端芯片突围之路》中强调，国内巨大的市场需求是国内半导体产业实现产业突破的关键。国内企业无论是与下游品牌客户通力合作实现产品升级和份额提升，还是通过并购国外优质资产实现自身升级，都有望迎来企业自身价值的重估。射频芯片公司卓胜微、信号模拟芯片公司圣邦股份通过与国内客户合作，迎来业绩明显加速。北京君正、闻泰科技等公司通过收购国外优质半导体资产实现自身产业升级。
我们在2019年8月25日行业主题报告《IT硬件与设备行业动态点评：半导体产业预计正处于衰退期的后半段，最坏时间已过》中通过分析行业历史变化，以及分析不同产业周期驱动半导体行业需求的不同因素，因为半导体行业已经度过最坏阶段，未来将迎来触底回升。半导体行业龙头公司的估值将受益于市场行业反转的预期和价值重估。
LED芯片及液晶面板行业格局明显优化，龙头估值较低，行业迎来长期布局时点
LED芯片行业以及液晶面板行业受制于自身产业周期，过去两年一直处于价格下降周期。我们通过产业链调研信息了解，2019年3季度LED芯片降幅已经大幅收窄，另外液晶面板价格已经接近大部分企业的现金成本价格，我们认为目前龙头公司股价已经反映了较差预期。
从估值上来看，LED芯片龙头公司三安光电2019年动态PE接近历史最低水平的20倍左右。液晶面板龙头京东方A和TCL集团的PB都在1.66左右，处于历史相对低位。
投资建议：优先配置产业处于景气周期中的业绩快速成长公司，以及进口替代背景下实现自身产业升级的细分龙头
整体来看，2019年业绩快速成长的投资机会来自于：下游5G基站端建设需求的高增长，消费电子领域屏下光学指纹以及TWS耳机等细分品类创新。
5G无线基站端客户正处于建设景气周期，2020年预计需求将更旺。产业链调研发现，通信产品对高端PCB产品以及上游覆铜板材料要求的大幅提升，加工难度增大。高要求产品导致企业生产效率下降，单位产品的价格出现不同幅度的提升，从而带动企业收入实现增长。5G通信领域零部件公司业绩将持续成长，重点生益科技、飞荣达、沪电股份和深南电路等。同时建议关注正在布局通信PCB领域的企业如：景旺电子、崇达技术以及东山精密等公司。
在消费电子端，我们建议长期关注在国内下游客户特别是华为带动下，有望实现产品升级的细分领域龙头，以及苹果产业链的龙头公司。华为产业链细分领域龙头推荐飞荣达、电连技术、光弘科技、联创电子、顺络电子、长盈精密等公司，以及重点关注鹏鼎控股、立讯精密、信维通信、歌尔股份等公司。半导体行业建议关注北京君正、兆易创新、闻泰科技、圣邦股份、汇顶科技等在国内产业急需升级背景下的优质资产价值重估。LED芯片行业以及液晶面板行业关注长期竞争格局优化，龙头胜出的长期投资机会，推荐三安光电、京东方A、TCL集团等公司。
风险提示
1、行业需求受贸易战影响出现大幅波动；2、行业竞争加剧导致产品价格下降幅度较大；3、企业内部管理出现波动等风险。
