5 月 25 日早上，康希诺生物 - B（HK：6185）发布公告称，新冠疫苗研发取得新进展，Ad5（重组 5 型腺病毒）载体疫苗接种后 28 天可耐受，并具有免疫原性。健康成人对 SARS-CoV-2 的体液反应在接种后第 28 天达到峰值，接种后第 14 天产生快速的特异性 T 细胞反应。以上发现表明，Ad5 载体疫苗值得进一步研究。
这一消息令康希诺当日早盘一度大涨，股价一度冲高到 240 港元，摩根士丹利（Morgan Stanley，NYSE：MS）也随即上调康希诺股份目标价，由 102 港元升至 258 港元，评级维持“增持”。
但康希诺生物的股价没能坚挺。暴增后，股价快速跳水，盘中最低时一度跌至 160 港元，最大跌幅超过 30%。该股于 5 月 21 日早盘冲高至 285.8 港元，市值超过 636 亿港元，截至 5 月 27 日开盘前，其市值仅为 379.84 亿港元，5 天蒸发近 300 亿港元。
图丨康希诺生物五日股市走向（来源：同花顺 App）
无独有偶，同期美股疫苗研发公司也表现欠佳。“mRNA 三巨头”之一的 Moderna（纳斯达克股票代码：MRNA）已经从高位回调了 20%，截至北京时间 5 月 27 日 10 时，其大盘跌幅已达 17%。
“mRNA 三巨头”之中另一公司的 BioNTech（纳斯达克股票代码：BNTX）于 5 月 12 日发布 2020 年第一季度业绩报告，净亏损 5340 万欧元，上年同期净亏损 4080 万欧元。其股价在 5 月 18 日 Moderna 发布新冠疫苗一期临床测试结果后，于当日晚间短暂提振，第二日开盘又陷入波动下跌之中。即使在 5 月 19 日，摩根士丹利曾将 BioNTech 评级从 “中性” 上调为“买入”，目标价从 48.00 美元上调至 69.00 美元，也未能改变 BioNTech 股市低迷的现状。
图丨 BioNTech 五日股市走向（来源：同花顺 App）
图丨复星医药五日股市走向（来源：同花顺 App）
另一边，摩根士丹利表示，由于康希诺生物的新冠疫苗已有一期临床数据并加速研发过程，假设疫苗成功率为 60%(早前为 20%)，并可能于今年年底或明年初获批推出，明年销量或达 8000 万剂，定价料介乎 30 元至 100 元人民币，明年经风险调整的销售额或达 29 亿元人民币。
既有重大利好刺激，又有知名国际投行加持，为何还会发生暴跌？有香港基金人士表示，之所以出现反常暴跌，与可能海外科研机构对疫苗的悲观预估有关。根据福克斯新闻的表述，牛津大学负责研发冠状病毒疫苗的研究小组认为，随着感染率的下降，将越来越难以证明新冠疫苗是否成功有效。
以英国为例，自 4 月 10 日确诊病例达到近 9000 例峰值以来，5 月 26 日的新增感染数量已下降近峰值的 55%。
牛津大学詹纳研究所所长艾德里安 • 希尔教授（Adrian Hill）表示，“我们在今年早些时候说过，到 9 月有 80% 的机会开发出有效的疫苗。但是目前看来，我们有只有 50% 的机会得到想要的结果。”
GAVI 疫苗联盟负责人塞思 • 伯克利（Seth Berkley）也告诉瑞士一家报纸，他预计，可能会在今年秋季获得第一份有效的冠状病毒疫苗，但离广泛应用还有相当长的时间。“不幸的是，我们真的不知道哪种疫苗会起作用，或许根本没有疫苗会起作用。即使有疫苗能起作用，但距离将有效疫苗大量供应给全球人口还有很长的路要走。”
基于种种观点，5 月 25 日，彭博社（Bloomberg）报道——新冠疫苗股市泡沫正在走向破灭。
疫苗股市是否真正走向泡沫，仍需要时间验证，但对于因生产 mRNA 新冠疫苗而备受关注的 mRNA 药物研发公司来说，在疫苗股市利好逐渐耗尽、利空来袭的当下，想要保住基本盘，需要注重新冠疫苗以外的技术研发管线是否足够“能打”。
mRNA 药物的研发，在国外形成了 Morderna、BioNTech、CrueVac 三足鼎立的格局，国内的 mRNA 药物研发公司也初露锋芒，如斯微 (上海) 生物科技有限公司（以下简称“斯微生物”）等，各路资本对我国本土 mRNA 药物研发企业也密切关注。
综合分析以上公司的研发管线，生辉从在研药物的丰富度，临床试验阶段进展两个维度，盘点了上述四家 mRNA 药物研发企业的在研项目。
（表 1）
根据表 1 信息，除新冠疫苗外，BioNTech 在研药物数量最多（23 个）、Moderna22 个，CrueVac15 个、斯微生物 8 个。
管线丰富度层面，BioNTech 和 Moderna 分别布局 6 大管线；同为 “mRNA 三巨头” 的 CrueVac 管线少于前两者，有 3 个；本土企业斯微生物则聚焦 2 大管线，管线数量与 CrueVac 差距不大。
（表 2）
表 2 为上述四个企业在研药物（除了新冠疫苗）的临床试验阶段进展情况。四家公司均无进入三期临床试验的药物。“三巨头”中，Moderna 的临床测试进展较快，在研和已经进入一期临床测试的药物数量居于 “三巨头” 之首（已有 11 种药物进入一期临床测试阶段），进入二期临床测试的药物较多，已有 3 个。BioNTech 在研发进度上整体略微落后于 Moderna。CrueVac 在研管线的数量和进度都逊色于前两者。
斯微生物的在研管线均处于临床前开发阶段，进展不及“三巨头”，数量也较少，要迎头赶上，研发提速迫在眉睫。
新冠疫苗的研发充满着不确定性，例如 SARS 的突然消失直接导致了其疫苗研发停止。就 mRNA 药物研发企业而言，如果新冠疫苗的股市利好真如彭博社所言正在消散，其他在研管线的数量和进度将决定公司在后疫情时代的发展势头。
参考：
https://www.modernatx.com/pipeline
https://biontech.de/science/pipeline
https://www.curevac.com/our-pipeline
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