【野火科技】4月28日专稿，拼多多向SEC提交了FORM-20文件，就是2019年报。尽管大多运营数据此前已经披露，但这份正式年报依旧值得研究。
拼多多5.85亿活跃买家，人均1.73亿元GMV，幕后是占公司员工60%的程序员在支撑。拼多多突破封锁，穿越火线，510万活跃商家也做出了选择。公司市值突破600亿美元，有再进一步势头，大牌机构再加注拼多多，也赚得盆满钵满。CEO第三封给股东的信，让大家对黄峥对拼多多有更深的认识。
10个员工6个程序员，拼多多低调的产品技术能力
年报显示，2019年，拼多多研发总投入为38.7亿元，较2018年同比增长247%，平台研发费用占收入比重达12.8%，不仅远远超过电商同行，也远高于互联网行业平均水平，不烦对比几家电商公司和互联网公司。
2019年，京东总收入5759亿元，研发支出为146亿元，研发占总收入比例为2.54%。与京东模式相近的唯品会，2019年收入为930亿元，研发支出为16亿元，研发费用占收入比重为1.72%。
阿里巴巴2019年四个季度研发费用分别是87亿、105亿、109亿、111亿，累计达到412亿元，而阿里巴巴2019年四个季度总收入4900亿元，研发投入占收入比例为8.4%。
其他市值超过拼多多的互联网大厂，腾讯控股2019年收入为3773亿元，研发支出为304亿元，研发支出占收入比重为8.1%。美团收入976亿元，研发支出为84亿元，研发占收入比重为8.6%。
可见，无论是是电商同行相比，还是与互联网同行相比，拼多多在研发投入比例上市都是领先的。在科技业界，大公司研发投入一直有一个参考标杆，即华为。2019年，华为2019年研发费用支出为1317亿元，约占全年收入15.3%。
华为从事研究与开发的人员约9.6万名，约占公司总人数的49%。创立至今，拼多多团队中技术工程师占比始终维持在50%以上。拼多多2019年报显示，公司总员工为5828人，其中产品开研发人员为3613人，占总员工比例接近62%。
因此，尽管外界对于拼多多的认知仍然是一家消费零售公司，但从人员构成来看，拼多多相对低调的产品和技术能力也是值得重视的一方面。
人均GMV1.73亿元，大约是阿里2.56倍
拼多多在研发高投入，带来是效率的提高。直接体现在人效上，拼多多2019年总GMV达到10066亿元，总员工5828人，则拼多多年人均GMV为1.73亿元，这依然遥遥领先同行。
其他两大电商平台，京东2019全年GMV 20854亿元，增速24%；至2019年底，京东总员工22.73万人，则京东人均GMV为917万元。
唯品会2019年GMV为1482亿元，唯品会尚未发布2019年报。不妨以2018年底员工总数作为参考，唯品会总员工为57368人，但主要是快递员工，为50598人，而这部分业务已经剥离出去，假设快递业务所有员工也随公司全部脱离唯品会，则还剩下员工7040人。唯品会人均GMV大概为2000万元。
阿里巴巴至2019财年报时，员工总数为10.37万人，2019年全年GMV目标为1万亿美元，也就是大约7万亿元，假定阿里巴巴实现这个目标，员工总数没有增加。则阿里巴巴人均GMV为6750万元，同为纯平台电商，拼多多2019年人均GMV大约阿里巴巴是2.56倍。
资本不断增持，市场认可拼多多什么？
年报显示，拼多多控股股东黄峥持股拼多多比例为43.3%，投票权为88.4%。拼多多其他重要股东，腾讯持股比例为16.5%，投票权为3.4%，Banyan Partners Funds（高榕资本）持股为7.7%，投票权为1.6%，红杉资本持股为7.0%，投票权为1.4%。
主要电商平台，阿里巴巴、京东创始人股权已经被稀释过低，尤其是马云持股刚刚超过6%，刘强东投票权虽然很高，但是股权已经稀释至15%。拼多多创始人黄峥不仅投票权接近90%，而且持股比例极高，超过43%。上市前后，黄峥持有20.74亿普通股，迄今未出售一股。同时未出售股票的还有腾讯和红杉资本。
如果说创始人黄峥不出售股票并不罕见，战略投资者腾讯不卖股票也能理解，那财务投资者红杉持股3.34亿股，在上市后一直未出售，就太不寻常了。
这只能说明一个道理，红杉资本基金管理人认为，长期持股拼多多比投资其他公司更有把握得到超额回报。实际上，拼多多上市后股价走势也能说明问题。
拼多多2018年7月IPO，发行价为19美元/ADS，至4月24日收盘，股价涨至49.57美元/ADS，不到两年累计涨幅为161%，也远远跑赢大盘纳斯达克指数。红杉曾经在拼多多上市前投资多轮，在上市时继续加码，这让红杉资本得到丰厚回报。
上市公司回报投资者一般有两种方案，一是直接用现金分红，一个是股价上涨带来溢价，尤其是后者更受投资者青睐。
得到拼多多回报的投资者，还有在2019年四季度火线入局的机构。Wind数据显示，2019年四个季度，机构一直在增持拼多多，分别持股为9.95%，12.46%，14.64%，14.65%。至2019年底，拼多多机构投资者持股比例为14.65%，比2018年底机构持股6.74%，增加117%。其中在四季度中，有48家新进机构。新进机构持股数量为1.81亿股，环比三季度末增加809%。
wind数据显示，至去年四季度末，新进机构IDG中国，持股3.33%，汇丰银行进行增持，持股比例为1.02%，增持机构还有汇丰银行、老虎基金、先锋集团等老牌投资机构。
而上述增持机构也有不错收益。2020年初至4月24日，拼多多涨幅为31.07%，领先电商同行，尤其在4月，单月大涨超过39%，市值冲破600亿美元（超过4200亿元人民币），这让增持的基金经理在2020年美股大盘重挫时，得以稳稳跑赢大盘。
当然，有进也有出，去年四季度退出或者减持的机构，无论出于何种原因。2020年拼多多这一波大涨，还是错过了。
CEO第三封信，信息量巨大
随着年报发布的还有拼多多CEO黄峥发布的给股东公开信，这也是继2018上市前，2019年年报后，黄峥发出的第三封股东信。
仔细研究这三封股东信，黄峥第一封信中告诉股东，拼多多是什么，同时展望未来拼多多会是一个由分布式智能代理网络驱动的“Costco+迪士尼”，即集高性价比产品和娱乐为一体的结合体。
前有亚马逊、eBay、京东、阿里巴巴、唯品会，电商上市公司很多，拼多多不是谁的复制品，是一个新物种，如何将新物种故事讲得更明白。“Costco+迪士尼”是美国投资者最容易懂的故事。比如小米在上市路演时就对投资者表示，小米是腾讯*苹果，以此获得市场认可。
在2019年第二封信中，黄峥更多提到了“开放”。众所周知，“二选一”在国内电商界中尤为突出，老资格电商平台会利用优势地位，让商户必须站队，要么选我，要么请你出局。大品牌自然不会遭到如此待遇，但对中小商户来说，和平台完全处于不对等地位，自然也无话语权，苦不堪言。
但“二选一”行为并不产生消费者价值，也不为品牌商、生产者创造价值，甚至大多数是以伤害生态相关主体及消费者利益为代价。在2019年双11前夕，国家市场总局就出手，制止“二选一”乱像。
黄峥认为，“长期独家排他是必然会被打破的”。一时许诺放在一两年的长度，和商家、消费者的全体来看，是必然不可持续的，甚至是要反向加倍奉还。
在第三封股东信中，黄峥结合全球各国遭遇的新冠疫情，理工男利用人类历史上几位杰出物理学家的极简公式，试图说清楚这样的道理：新物种和新生物必将诞生并茁壮成长；大自然蓬勃发展和趋势不会因为任何个人意志而改变。
由于物体存在这些内在联系，试图屏蔽物体之间的关联的方法就不再能够那么有效。这自然可以看出，这是对上一封股东信中“二选一”再次呼应。
企业间原本就互相关联而存在，市场经济资源自由流动也是其基本规律。不太可能违背这些基本规律而长期存在。二选一行为本质，是限制资源的自由流动，无视企业之间原本就存在的内在联系，限制物体之间的关联，这是与市场经济本质相违背。
假设长期没有一个像拼多多这样体量的新电商存在，那整个产业上下游、品牌商、资金流、物流都将只能在实际上唯一可选的体系内流转，也不可想象的，也不符合商业逻辑和自然规律。
股神巴菲特每年坚持给股东写信，曾经参加过巴菲特饭局的黄峥第三封信在业内受到无数好评，更深思考，已经跨越行业乃至商业，认清本质。正如信中所言，任何妄图趁人之危或利用漏洞使自身受益的想法，在时间面前显得异常愚蠢，无异于一个狂妄的赌徒试图在赌场上赢过时间。
近500亿现金，拼多多还能再补贴至少五年
拼多多打破旧势力封锁，看起来成效显著。510万商家和5.85亿活跃买家，人与货都选择了拼多多这道中介。
电商说到底，市场上最为关注的两个指标就是GMV和用户，拼多多成立五年显然交上了一份令人惊艳的成绩单。2019年全年拼多多GMV达到10066亿元，同比增长113%，GMV同比增速远超阿里与京东。
截至2019年底，三大电商平台中，阿里、拼多多和京东的年活跃买家数分别为7.11亿、5.85亿和3.62亿，单看2019年四季度，阿里和京东两大电商平台单季净增用户分别为1800万和2760万，而拼多多单季度活跃买家净增数为4890万，是三家之首。四季度拼多多的MAU为4.82亿，同比增长77%。
拼多多持续的高额补贴已经培养了消费者对“价格”的敏感性，而“价格”就是拼多多本身最大的比较优势。拼多多比较优势就是“省”，当有510万商家选择“0佣金”的拼多多，“多”的属性不言自明。消费者使用拼多多购买产品主要看重的是便宜，而补贴最直接的效果就是直接降低商品售价，苹果手机、戴森产品，这既能强化拼多多“便宜”比较优势，也能扭转低端的品牌形象，战略投资国美零售，产品短板得到加强，“好”的优势开始显现。
年报中披露，拼多多持有现金及现金等价物，加上短期投资共410亿元。不过随着3月底定向增发新股，11亿美元资金已经到账，拼多多现金储备已经接近500亿元。
拼多多百亿补贴继续，25亿助阵上海购物节。活跃买家比京东多2.23亿，比阿里巴巴少1.26亿，2020年，拼多多能有机会为消费者创造更多选择吗？
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