科创板迎来一只手机巨头：传音控股。
虽然上市前夕饱受非议，今日上市的传音控股（688036）如期登陆科创板，开盘一度飙升96%，全天持续回落。截止收盘，上市首日涨幅仅剩69.64%，总市值462亿元，位列科创板总市值第3。
而今日上市的另外2只科创板新股：热景生物（688068）、山石网科（688030）的涨幅分别高达141%、113%，市值巨大的传音控股涨幅垫底。
另一个影响上市首日表现的因素是，因侵犯著作权，传音控股遭华为起诉，索赔金额高达2000万元。
在今日的上市仪式中，传音控股董事长竺兆江回应华为起诉一事表示，相信法律会有公正回复。
传音控股，一年卖出1.3亿部手机
传音控股成立于2013年，主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产和销售，主要产品为TECNO、itel、Infinix三大品牌手机，产品全部销往海外，主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。
根据 IDC 统计数据，2018年传音控股手机出货量高达1.33亿台，全球市场占有率达7%，排名第四，仅次于三星、苹果、华为。
图片来源：传音控股招股书
其中，2018年的1.24亿部手机出货量中，9000万部是功能机，平均每部售价仅65.95元人民币，低到令人难以置信；另外3400万部属于智能机，占比27.4%，而平均每部售价也低至454.46元。
虽然，传音手机卖的非常便宜，但毛利率却不低。2018年，传音手机毛利率24.45%，而号称中国“性价比之王”的小米手机毛利率仅有6.19%。
凭借超1000万的手机出货量、超过20%的毛利率，早在2017年，传音控股的营收规模便突破了200亿元，2018年营收规模更是超226亿元。
另外，传音控股预计，2019年1-9月的营收约164亿-173亿元，同比增长3.7%-9.2%；归母净利润12亿元-14亿元，同比增长约677%-764%。
虽然，2018年传音控股的营收体量已经超过220亿元，但净利润率却仅有3%。主要原因是，传音控股的销售费用常年居高不下，均保持在20亿元左右的水平，占营收比例一度超过11%。
碾压华为、三星，称雄非洲市场
而，巨额的销售费用，正是传音控股打开非洲市场的一把“利器”之一。
2007年，传音手机开始进军非洲市场，为了打开知名度，传音的营销方式非常简单、粗暴，铺天盖地的电视广告、电线杆小广告、刷墙广告……
一度夸张到，在撒哈拉沙漠以南，只要有墙的地方，便刷着传音旗下Tecno手机的广告。
如今已经是“只要有墙的地方，就有传音手机的广告”，传音把自己的渠道渗透到了非洲大大小小村落。
招股书显示，传音控股的销售人员一度占公司总人数的47%，远超过研发人员占比（9.3%）。
更为夸张的是，体量庞大的销售人员，甚至一度被安排到非洲的田野间，进行一对一地推销、售卖传音的低端功能机。
正是凭借不计成本、铺天盖地的粗暴营销方式，传音控股一度被业界称为手机领域的“非洲之王”。
据招股书的数据显示，截止到2018年，传音控股在非洲市场独占鳌头，占据了48.71%的市场份额，排名第一。以至于坊间传闻，在非洲，10个人中就有6个人在用传音手机。
近三年非洲手机市场情况，数据来源于IDC
从主营收入来源来看，报告期内，传音控股非洲市场的收入贡献占比均接近八成，是名副其实的非洲手机之王。
而从销售金额与出货量计算，传音控股的手机单机非常低，2018年出货量为1.24亿部，平均每部手机的销售价格仅182元人民币。
其中，一年卖出9000万部的功能机，每部的平均售价更是低至66元人民币，可谓是给非洲市场量身打造的。
图片来源：招股说明书
传音控股最大的"硬伤"
在非洲市场，一路蒙眼狂奔的传音控股，现已经登陆资本市场，却带着一个最大的硬伤：研发、专利。
传音控股的招股书显示，传音已取得中国境内拥有的专利仅630项，其中发明专利97项，实用新型专利385项，外观设计专利148项。
而相比同行，截止2019年7月30日，小米的专利申请总数为11.5万条，OPPO的全球专利申请量超过3.8万件，华为的专利数量更是数以十万计。
据业内人士分析，传音控股在非洲市场畅销的功能机，尚不存在专利问题，因为很多2G专利已经成为公开技术，无需付费，但一旦进入了智能手机领域，风险将会变得越来越大。
而未来包括非洲在内的新兴市场，智能手机取代功能机将是大势所趋。据IDC数据，智能手机在新兴市场的占有率由 2011 年的10.67%快速增长至2018年的47.44%，到2022年这一比例将达到70.38%。
而在智能手机领域，技术专利犹如命运的“咽喉”，一旦被竞争对手扼住，便是致命打击。尤其是5G时代，涉及的专利技术更多，核心技术的争夺更为激烈。
值得一提的是，专利数量差距明显的背后与研发息息相关。2016-2018年，传音控股的研发投入占营收的比例分别仅为3.31%、2.99%、3.14%。
而以专利数量冠绝全球的华为，2018年的研发费用高达1015亿元人民币，研发投入占总营收的比例高达14.1%。
准备从功能机切入到智能机领域的传音手机，研发、专利薄弱的问题将是未来最大的不确定性。
460亿的传音控股，贵不贵？
非洲，号称地球上最后一个手机的蓝海市场，目前仍处于萌芽阶段，因此功能机成为当地用户的主流选择，也成就了传音控股近三年的快速成长期。
随着今日敲响了上市的钟声，传音控股将进入另外一个时代：从功能手机向智能手机进军。
传音控股也在招股书中提到，智能手机的占比开始增加：“2019年1-6月，公司智能手机销量为1657万台，功能手机销量为3815 万台，智能机的出货量占比不断上升”。
而科创板给予传音控股未来的期待不可谓不高，上市首日总市值一度超过550亿元，位列科创板第三位，市盈率（TTM）高达70.3倍。
而，反观在港股上市的小米集团（01810.HK）的最新市盈率（TTM）仅有17倍，全球智能手机龙头—苹果的市盈率也只有18倍不到。
虽然，预计2019年1-9月份传音控股的归母净利润的增速超677%，以此预测，2019年传音控股的市盈率将降至26倍左右。
但在智能硬件制造行业中，26倍的市盈率无疑也是高估的。
不可否认的是，相比于其他智能硬件制造巨头，传音控股深耕的非洲市场仍处于蓝海市场，且具有较强的增长潜力。
据IDC数据统计，截止到2018年，非洲市场功能手机、智能手机的人均保有量仅为0.28部、0.33部，手机普及率为52%，明显低于世界平均水平，仍存在着存在较大的发展空间。
因此，70倍的市盈率包含了市场对传音控股未来的业绩增速预期，也“透支”了未来的业绩增长。
而，高估值另一个更重要原因，或许是科创板市场对新股的追捧，冷静过后，卖手机的传音控股大概率会回归到制造业的行列（20倍以下的PE）。
