宏观杠杆率在二季度继续攀升。

国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心近日发布《宏观杠杆率季度报告》。报告显示，今年上半年杠杆率增幅为21个百分点，由上年末的245.4%上升到266.4%。

分季度来看，今年二季度杠杆率攀升7.1个百分点，相比一季度攀升的13.9个百分点，增幅速度已趋缓。报告认为，二季度杠杆率增幅趋缓主因在于经济增长率由负转正，因为债务增速相对一季度实际上还略有提高。

仅就二季度而言，债务或信贷扩张速度并未减弱，甚至有所增强。实体经济总债务、M2和社会融资规模存量在二季度末的同比增速分别为12.4%、11.1%和12.8%，均分别高于一季度的11.1%、10.1%和11.5%的同比增速。因此报告预计，如果下半年经济增长继续恢复，则宏观杠杆率增幅趋缓可期，甚至可能出现季度性的杠杆率回落。

房地产贷款需求增长是居民杠杆率上升的主因

今年一季度宏观杠杆率增长13.9个百分点，企业杠杆率的攀升贡献了七成，政府杠杆率贡献了16%，居民杠杆率仅贡献了14%。在二季度宏观杠杆率7.1个百分点的增幅中，企业、 政府与居民部门杠杆率的攀升分别贡献了46%、25%和28%。

今年上半年居民部门杠杆率上升了3.9个百分点，由上年末的55.8%上升到59.7%。一、二季度分别上升了1.9和2.0个百分点，二季度增幅有所扩大。在企业和政府杠杆率增幅回落的情况下，居民杠杆率的增幅扩大，对总体杠杆率的拉升作用增强。，而居民杠杆率上升的主要原因在于对房地产贷款需求增长。从居民各类贷款来看，前两个季度居民短期消费性贷款呈现出低于10%的同比负增长，而其他两类贷款——中长期消费性贷款和经营性贷款，则都维持在比较高的同比增长水平，二季度两者的同比增速都超过了15%。

报告认为，短期消费性贷款负增长与居民消费下降的趋势是一致的。在GDP中与居民消费相关性较强的行业是批发和零售业、住宿和餐饮业，两者在二季度的同比增速分别为1.2%和-18.0%，远低于二季度整体GDP的增速。上半年社会消费品零售总额的同比增速为-11.4%，仍处于负增长区间。从历年数据来看，社会消费品零售总额与居民短期债务余额的增长速度较为保持一致。居民消费虽弱势复苏，但仍处于负增长区间，不是拉动居民杠杆率上升的主因。

而另一方面，上半年居民住房贷款增长较快，是拉动居民杠杆率上升的主要动力。在一季度中，虽然房地产成交低迷，但居民中长期消费贷款（以住房按揭贷款为主）同比上升21.1%；二季度的房地产成交活跃，居民中长期消费贷款也是同比上升了20.7%。

相对于一季度，二季度居民部门与政府部门杠杆率的边际贡献在上升。报告认为，这一杠杆率的内部结构调整是合理的。

但报告也指出，政策当局所要求的信贷增长要明显高于往年，另一方面，实体经济活动疲弱对信贷的吸纳能力较为有限，从而导致信贷与实体经济之间的错配加剧。这会从总体上导致宏观杠杆率的大幅攀升，局部也会带来资金套利和资产价格较快攀升的风险。

要对未来不良贷款做到未雨绸缪

针对上述现状，报告提出以下三点建议：

第一，从长期稳杠杆的角度，努力恢复经济增长是第一要务。报告认为，如果下半年经济增长继续恢复，则宏观杠杆率增幅趋缓可期，甚至可能出现季度性的杠杆率回落。所以说，

未来宏观杠杆率的走势主要取决于经济增长而非债务扩张

。从长期稳杠杆的角度，努力恢复经济增长是第一要务。

第二，警惕信贷与实体经济活动错配带来的问题和风险。面对百年不遇的疫情冲击，政策要求信贷增长要明显高于往年，以体现对于纾困与恢复经济的大力支持。不过，因为疫情冲击，很多信贷需求用于纾困，而不是用于商业活动的扩张，这就使得“明显高于往年的信贷增长”与“明显低于往年的实体经济活动”之间出现了明显的不匹配或者说错配。这个问题在今年二季度表现较为突出。因此仍需要坚持总量政策适度，把握保增长与防风险的有效平衡。

第三，面对坏账率的较快上升，银行部门要做到未雨绸缪。报告认为，今年金融业增加值仍然保持较快的增长，既有会计核算制度的原因，也与商业银行的拨备覆盖率下降相关。一季度末商业银行拨备覆盖率为183.2%，相比2019年一季度末192.2%的阶段性高点下降了约10个百分点。

国家金融发展实验室认为，要对未来不良贷款做到未雨绸缪，需从两个方面做好准备：

首先，预先计提拨备，减少银行分红。在银行账面利润随着存贷款规模快速上升而上升的同时，进行更大幅度的计提拨备。

其次，进一步给予财政上的补助，包括用专项债资金充实地方法人银行的资本金，也包括用财政与金融相协同的方式给予中小企业相应的支持。 金融的优势在于市场机制，而采用财政政策为中小企业提供补贴有利于降低结构性金融政策所产生的市场套利和坏账上升等问题。财政与金融二者协调配合，将会起到更好的效果。